L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) s\u2019est inscrit en baisse jeudi, apr\u00e8s des statistiques de l\u2019emploi (NFP) plus faibles que pr\u00e9vu aux \u00c9tats-Unis, qui ont r\u00e9duit les anticipations d\u2019une hausse de taux imminente de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. L\u2019indicateur, qui mesure le billet vert face \u00e0 un panier de six grandes devises, \u00e9voluait autour de 100,88 apr\u00e8s avoir touch\u00e9 plus t\u00f4t en s\u00e9ance am\u00e9ricaine un plus bas de deux semaines \u00e0 100,56. La pression venait \u00e9galement d\u2019un net rebond du yen japonais, sur fond de sp\u00e9culations quant \u00e0 une action officielle apr\u00e8s que l\u2019USD\/JPY a atteint un plus haut de 40 ans ; le minist\u00e8re japonais des Finances n\u2019a fait aucun commentaire sur le mouvement.<\/p>\n\n
Selon les chiffres du Bureau of Labor Statistics, les cr\u00e9ations d\u2019emplois ont atteint 57 000 en juin, contre un consensus \u00e0 110 000, tandis que le chiffre de mai a \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 129 000 contre 172 000 initialement. D\u2019autres composantes du rapport ressortent plus solides : le taux de ch\u00f4mage recule \u00e0 4,2% contre 4,3%, et le salaire horaire moyen progresse de 0,3% sur un mois et de 3,5% sur un an, conforme aux attentes. L\u2019outil CME FedWatch situe la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse en septembre \u00e0 53%, contre 63% avant la publication. Les cours du p\u00e9trole ont recul\u00e9 ces derni\u00e8res semaines, att\u00e9nuant les craintes inflationnistes, tandis que les discussions indirectes \u00c9tats-Unis\u2013Iran \u00e0 Doha se sont achev\u00e9es sur des \u00ab progr\u00e8s positifs \u00bb selon les m\u00e9diateurs qataris, sans avanc\u00e9e d\u00e9cisive. La pr\u00e9sidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, a indiqu\u00e9 que la politique mon\u00e9taire restait \u00ab l\u00e9g\u00e8rement restrictive \u00bb et a \u00e9voqu\u00e9 des sc\u00e9narios li\u00e9s, soit aux risques d\u2019inflation, soit \u00e0 un ralentissement de la croissance.<\/p>\n\n
Au vu du rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain faible publi\u00e9 ce matin, nous anticipons un dollar am\u00e9ricain sous pression au cours des prochaines semaines. Une \u00e9conomie ne cr\u00e9ant que 57 000 emplois, tr\u00e8s en de\u00e7\u00e0 des 110 000 attendus, r\u00e9duit sensiblement la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en septembre. Cela nous conduit \u00e0 privil\u00e9gier des strat\u00e9gies susceptibles de tirer parti d\u2019un dollar plus faible, ou \u00e0 tout le moins \u00e9voluant dans une fourchette.<\/p>\n\n
Nous suivons de pr\u00e8s l\u2019outil CME FedWatch, qui n\u2019affiche plus qu\u2019une probabilit\u00e9 de 53% d\u2019une hausse en septembre, contre 63% hier encore. Historiquement, une baisse aussi marqu\u00e9e des anticipations de taux \u00e0 la suite d\u2019une publication nettement inf\u00e9rieure aux attentes peut se traduire par plusieurs semaines de sous-performance du dollar. La r\u00e9vision \u00e0 la baisse du chiffre de mai confirme en outre un mouvement de refroidissement du march\u00e9 du travail, ce qui renforce ce diagnostic.<\/p>\n\n
Toutefois, le tableau n\u2019est pas totalement tranch\u00e9, ce qui sugg\u00e8re un possible regain de volatilit\u00e9. La baisse inattendue du taux de ch\u00f4mage \u00e0 4,2% et une progression des salaires solide \u00e0 3,5% emp\u00eacheront la Fed de basculer franchement vers une posture accommodante. Nous pensons que cela devrait constituer un plancher pour le dollar, rendant une strat\u00e9gie de vente sur rebond plus prudente que l\u2019\u00e9tablissement de positions vendeuses nettes.<\/p>\n\n
Le raffermissement soudain du yen japonais est un nouveau facteur cl\u00e9, d\u2019autant que la paire USD\/JPY a r\u00e9cemment atteint un plus haut de 40 ans. Le risque d\u2019une nouvelle intervention des autorit\u00e9s japonaises appara\u00eet d\u00e9sormais tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9, ce qui rend les positions longues USD\/JPY tr\u00e8s risqu\u00e9es. Nous envisageons donc des options de vente (puts) sur l\u2019USD\/JPY afin de se prot\u00e9ger contre \u2014 ou de profiter de \u2014 un nouveau mouvement baissier brutal.<\/p>\n\n
La baisse des prix du p\u00e9trole \u2014 le Brent \u00e9tant pass\u00e9 d\u2019environ 85 dollars \u00e0 75 dollars le baril au cours du mois \u00e9coul\u00e9 \u2014 conforte \u00e9galement notre analyse. Cela att\u00e9nue les craintes d\u2019inflation et offre \u00e0 la Fed davantage de marges pour marquer une pause dans ses rel\u00e8vements de taux. M\u00eame si nous surveillons les discussions \u00c9tats-Unis\u2013Iran, les donn\u00e9es sur l\u2019emploi restent \u00e0 ce stade le principal moteur de notre sc\u00e9nario sur le dollar.<\/p>\n\n
Au regard de cet ensemble de signaux, nous estimons que la vente d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019indice du dollar (DXY), avec un prix d\u2019exercice autour de 102, constitue une strat\u00e9gie pertinente. Cette position est profitable si le dollar \u00e9volue \u00e0 plat ou s\u2019effrite, ce qui nous semble le sc\u00e9nario le plus probable. Nous \u00e9tudions \u00e9galement des options d\u2019achat sur les devises qui b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019une faiblesse du dollar, comme l\u2019euro et le yen japonais.<\/p>\n\n\n\n