BNY indique que les clients transfrontaliers ont largement capitul\u00e9 sur les positions longues en yen japonais (JPY) et en won sud-cor\u00e9en (KRW), les deux devises restant faibles face au dollar am\u00e9ricain (USD) et au yuan chinois (CNY). Les donn\u00e9es iFlow montrent que les reliquats de positions longues JPY et KRW se sont effondr\u00e9s, tandis que les interventions sont jug\u00e9es mal adapt\u00e9es pour provoquer une appr\u00e9ciation structurelle. Le recul du p\u00e9trole a r\u00e9duit le soutien de la balance des paiements \u00e0 une d\u00e9pr\u00e9ciation suppl\u00e9mentaire, et l\u2019impulsion du carry en USD s\u2019est att\u00e9nu\u00e9e apr\u00e8s que les derni\u00e8res d\u00e9clarations du pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 interpr\u00e9t\u00e9es comme excessivement restrictives.<\/p>\n
La note ajoute que la Chine est rest\u00e9e silencieuse sur les valorisations du JPY, du KRW et du dollar ta\u00efwanais (TWD), parall\u00e8lement \u00e0 une contestation limit\u00e9e de la part des \u00c9tats-Unis. Le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, Scott Bessent, avait d\u00e9clar\u00e9 en janvier que le KRW ne s\u2019\u00e9changeait pas en ligne avec ses fondamentaux, alors m\u00eame que la devise s\u2019est encore affaiblie. Alors que les hausses de taux attendues dans la r\u00e9gion devraient \u00eatre plus modestes que celles des pairs des march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s hors d\u2019Asie, l\u2019analyse met en avant la g\u00e9opolitique et la strat\u00e9gie de cha\u00eene d\u2019approvisionnement de l\u2019IA comme catalyseurs potentiels \u2014 y compris des signaux via le rapport semestriel sur les changes \u2014 susceptibles de provoquer un ajustement brutal et de rendre le JPY, le KRW et le TWD vuln\u00e9rables \u00e0 un mouvement de renforcement.<\/p>\n
Nous constatons que les traders ont finalement renonc\u00e9 \u00e0 parier sur un raffermissement du yen japonais et du won sud-cor\u00e9en, alors que les deux devises \u00e9voluent toujours pr\u00e8s de leurs plus bas de plusieurs d\u00e9cennies face au dollar am\u00e9ricain. Avec l\u2019USD\/JPY aux alentours de 172 et l\u2019USD\/KRW au-del\u00e0 de 1 450, les derni\u00e8res donn\u00e9es de la CFTC montrent que les positions nettes vendeuses des non-commerciaux sur le yen atteignent leur niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis juin 2024. Ce positionnement extr\u00eame sugg\u00e8re un consensus de march\u00e9 tr\u00e8s encombr\u00e9, susceptible de se retourner.<\/p>\n
Les raisons fondamentales de la poursuite de la faiblesse des devises s\u2019estompent. L\u2019inflation sous-jacente au Japon, publi\u00e9e la semaine derni\u00e8re, s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 2,5 %, maintenant la pression sur la Banque du Japon pour qu\u2019elle prolonge par des actions plus concr\u00e8tes les rel\u00e8vements de taux encore prudents initi\u00e9s plus t\u00f4t cette ann\u00e9e. De m\u00eame, la forte baisse des prix du p\u00e9trole sous 65 dollars le baril pour le WTI a nettement am\u00e9lior\u00e9 les termes de l\u2019\u00e9change des importateurs d\u2019\u00e9nergie comme le Japon et la Cor\u00e9e du Sud, ce qui devrait soutenir leurs monnaies.<\/p>\n
De l\u2019autre c\u00f4t\u00e9 de l\u2019\u00e9quation, l\u2019argumentaire en faveur d\u2019un dollar am\u00e9ricain durablement fort perd \u00e9galement de sa vigueur. Le dernier indice des prix des d\u00e9penses de consommation personnelle (PCE) aux \u00c9tats-Unis pour mai 2026 a confirm\u00e9 une poursuite du refroidissement, \u00e0 2,6 % en glissement annuel, affaiblissant l\u2019argument selon lequel la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale devrait maintenir une posture restrictive. Cela r\u00e9duit l\u2019attrait du carry trade en USD, qui a \u00e9t\u00e9 un moteur majeur de sa force.<\/p>\n
Le catalyseur le plus important pourrait toutefois venir de la politique strat\u00e9gique am\u00e9ricaine li\u00e9e \u00e0 la cha\u00eene d\u2019approvisionnement de l\u2019IA. Nous estimons que l\u2019administration am\u00e9ricaine s\u2019inqui\u00e8te de plus en plus du fait que la faiblesse du JPY, du KRW et du TWD rende des technologies critiques en provenance d\u2019Asie \u2014 comme la m\u00e9moire \u00e0 large bande passante (HBM) et les semi-conducteurs avanc\u00e9s \u2014 trop bon march\u00e9. Cela pourrait subventionner involontairement des concurrents, un risque mis en avant par une r\u00e9cente revue du D\u00e9partement du commerce sur la s\u00e9curit\u00e9 des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement, annonc\u00e9e fin juin 2026.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous pensons que le risque est d\u00e9sormais orient\u00e9 vers une appr\u00e9ciation soudaine et marqu\u00e9e de ces devises asiatiques. Avec un positionnement de march\u00e9 aussi d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9, tout signal coordonn\u00e9 des autorit\u00e9s am\u00e9ricaines \u2014 possiblement via le prochain rapport du Tr\u00e9sor sur les changes \u2014 pourrait d\u00e9clencher un rally significatif. Nous nous int\u00e9ressons donc \u00e0 des structures d\u00e9riv\u00e9es \u00e0 faible co\u00fbt, comme l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat hors de la monnaie sur le JPY et le KRW, afin de se positionner pour ce potentiel choc haussier dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n\n\n\n