L\u2019adjudication des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 4 semaines s\u2019est sold\u00e9e \u00e0 3,605 %, en l\u00e9ger repli par rapport aux 3,61 % pr\u00e9c\u00e9dents. Ce mouvement laisse les co\u00fbts de financement \u00e0 tr\u00e8s court terme pratiquement inchang\u00e9s, la tarification restant proche des niveaux r\u00e9cents.<\/p>\n\n
Le r\u00e9sultat sugg\u00e8re un l\u00e9ger assouplissement du rendement exig\u00e9 lors de la vente, m\u00eame si le taux d\u2019adjudication est demeur\u00e9 dans une fourchette \u00e9troite. D\u2019autres d\u00e9tails \u2014 tels que le ratio de couverture (bid-to-cover), la r\u00e9partition des attributions et le volume offert \u2014 n\u2019\u00e9taient pas fournis dans le communiqu\u00e9.<\/p>\n\n
Le faible repli de l\u2019adjudication du bon \u00e0 4 semaines \u00e0 3,605 % signale un ajustement subtil des anticipations de march\u00e9. Nous y voyons la confirmation que les op\u00e9rateurs int\u00e8grent une probabilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e d\u2019une baisse de taux de la Fed lors de la r\u00e9union du FOMC du 29 juillet. Cette lecture est \u00e9tay\u00e9e par les derniers chiffres d\u2019inflation (CPI), stables \u00e0 2,5 %, offrant \u00e0 la banque centrale une marge pour assouplir sa politique dans un contexte de ralentissement de la croissance du PIB \u00e0 1,8 %.<\/p>\n\n
Nous estimons qu\u2019un positionnement en faveur de taux \u00e0 court terme plus bas constitue la r\u00e9ponse appropri\u00e9e. Cela implique d\u2019examiner des produits d\u00e9riv\u00e9s comme les contrats \u00e0 terme SOFR de septembre, qui impliquent actuellement un taux l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieur \u00e0 ce que cette adjudication de T-bills laisse penser comme sc\u00e9nario probable. Historiquement, les rendements du front-end pr\u00e9c\u00e8dent l\u2019action de la Fed, de mani\u00e8re comparable au sch\u00e9ma observ\u00e9 fin 2019 avant que la banque centrale n\u2019entame son cycle d\u2019assouplissement.<\/p>\n\n
Pour les march\u00e9s actions, nous privil\u00e9gions des strat\u00e9gies qui b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un basculement accommodant de la Fed. Cela inclut l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur des secteurs sensibles aux taux comme la technologie et l\u2019immobilier, qui ont tendance \u00e0 surperformer lorsque les co\u00fbts d\u2019emprunt sont attendus en baisse. Nous envisageons \u00e9galement de vendre une partie de la volatilit\u00e9, le VIX \u2014 actuellement \u00e0 14,5 \u2014 pouvant s\u2019effriter si la Fed signale une trajectoire de baisses de taux claire et pr\u00e9visible.<\/p>\n\n
La donn\u00e9e cl\u00e9 \u00e0 surveiller d\u00e9sormais sera la publication du rapport sur l\u2019emploi non agricole (non-farm payrolls) le 10 juillet. Un chiffre de cr\u00e9ations d\u2019emplois nettement sup\u00e9rieur aux attentes pourrait rapidement inverser ces anticipations de taux \u00e0 court terme, ce qui fait des options de maturit\u00e9 courte un moyen prudent de g\u00e9rer le risque sur ces strat\u00e9gies. Nous conserverons ce biais tant que les rendements \u00e0 court terme resteront sous pression et que les donn\u00e9es du march\u00e9 du travail ne feront pas appara\u00eetre de vigueur inattendue.<\/p>\n\n\n\n