L\u2019USD\/CHF a recul\u00e9 jeudi, les ventes g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9es de Dollar am\u00e9ricain ayant suivi un rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain (NFP) plus faible. Le cross \u00e9voluait autour de 0,8029, son plus bas niveau depuis le 18 juin, en baisse de pr\u00e8s de 0,80% sur la s\u00e9ance. Le Bureau of Labor Statistics (BLS) a indiqu\u00e9 que l\u2019\u00e9conomie avait cr\u00e9\u00e9 57.000 emplois en juin, contre un consensus \u00e0 110.000, tandis que les cr\u00e9ations d\u2019emplois de mai ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 129.000 contre 172.000 auparavant. Malgr\u00e9 tout, le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 4,2% contre 4,3%, et le salaire horaire moyen a progress\u00e9 de 0,3% sur un mois et de 3,5% sur un an, conform\u00e9ment aux attentes.<\/p>\n
Les anticipations de taux se sont ajust\u00e9es apr\u00e8s ces donn\u00e9es, l\u2019outil CME FedWatch indiquant que la probabilit\u00e9 implicite d\u2019un mouvement de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en septembre est retomb\u00e9e \u00e0 51% contre 63%. Le Dollar \u00e9tait \u00e9galement sous pression plus t\u00f4t, le Yen japonais s\u2019\u00e9tant repris sur fond de rumeurs d\u2019une possible intervention officielle. Dans ce contexte, l\u2019indice du Dollar (DXY) se situait autour de 100,70, en baisse d\u2019environ 0,70%, alors que l\u2019attention se portait aussi sur la Suisse o\u00f9 l\u2019IPC a stagn\u00e9 \u00e0 0,0% sur un mois en juin, contre 0,1% attendu et 0,2% pr\u00e9c\u00e9demment ; l\u2019inflation annuelle a ralenti \u00e0 0,5% contre 0,6%, dans la fourchette 0%\u20132% de la BNS, alors que le taux directeur est \u00e0 0%.<\/p>\n
Le faible rapport sur l\u2019emploi modifie en profondeur notre lecture de la trajectoire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale pour le reste de l\u2019\u00e9t\u00e9. La chute marqu\u00e9e des cr\u00e9ations de postes, de 129.000 (chiffre r\u00e9vis\u00e9) en mai \u00e0 seulement 57.000 en juin, constitue selon nous un signal clair de refroidissement du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain. Cela r\u00e9duit fortement la probabilit\u00e9 d\u2019une nouvelle hausse de taux dans les prochains mois.<\/p>\n
Il ne s\u2019agit pas d\u2019un point de donn\u00e9es isol\u00e9 : d\u2019autres indicateurs avanc\u00e9s allaient d\u00e9j\u00e0 dans ce sens. Les offres d\u2019emploi, telles que mesur\u00e9es par l\u2019enqu\u00eate JOLTS, sont tomb\u00e9es \u00e0 8,4 millions en mai, prolongeant une baisse engag\u00e9e depuis un an apr\u00e8s des pics au-del\u00e0 de 10 millions. La derni\u00e8re publication de l\u2019ISM manufacturier pour juin s\u2019est \u00e9galement \u00e9tablie \u00e0 46,3, marquant un huiti\u00e8me mois cons\u00e9cutif de contraction de l\u2019activit\u00e9 industrielle.<\/p>\n
Pour ces raisons, nous privil\u00e9gions un sc\u00e9nario de poursuite de la faiblesse du Dollar am\u00e9ricain, en particulier face au Franc suisse. Les donn\u00e9es d\u2019inflation en Suisse restent contenues, l\u2019IPC annuel ressortant \u00e0 seulement 0,5%. Cela ne donne \u00e0 la Banque nationale suisse aucune raison de modifier son orientation de politique mon\u00e9taire actuelle, ce qui fait du taux de change USD\/CHF un pur jeu sur la divergence des anticipations \u00e9conomiques am\u00e9ricaines.<\/p>\n
Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur l\u2019USD\/CHF, avec des \u00e9ch\u00e9ances fin juillet et en ao\u00fbt, constitue la strat\u00e9gie la plus efficace \u00e0 ce stade. Elle permet de tirer parti d\u2019une poursuite de la baisse du cross tout en plafonnant les pertes potentielles. La volatilit\u00e9 implicite de ces options a bondi depuis la publication, mais nous anticipons un mouvement directionnel baissier plus marqu\u00e9.<\/p>\n
Historiquement, un \u00e9cart aussi important sur le chiffre phare des NFP ne se limite g\u00e9n\u00e9ralement pas \u00e0 une r\u00e9action d\u2019une seule s\u00e9ance ; il tend \u00e0 donner le ton des \u00e9changes pendant plusieurs semaines. L\u2019attention du march\u00e9 se d\u00e9placera d\u00e9sormais enti\u00e8rement vers la prochaine publication de l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (CPI) am\u00e9ricain, le 14 juillet. Une nouvelle surprise baissi\u00e8re sur l\u2019inflation ent\u00e9rinerait tr\u00e8s probablement une pause de la Fed et pourrait pousser l\u2019USD\/CHF vers la zone des 0,7900.<\/p>\n\n\n\n