La derni\u00e8re adjudication espagnole d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 cinq ans s\u2019est sold\u00e9e par un rendement moyen de 2,835%, en baisse par rapport \u00e0 2,947% lors de l\u2019op\u00e9ration pr\u00e9c\u00e9dente. Ce repli sugg\u00e8re des co\u00fbts de financement plus faibles sur cette maturit\u00e9, comparativement au r\u00e9sultat de la pr\u00e9c\u00e9dente adjudication.<\/p>\n
La variation du rendement moyen correspond \u00e0 une baisse de 0,112 point de pourcentage par rapport au niveau ant\u00e9rieur, resserrant les conditions de prix sur le segment cinq ans de la courbe souveraine espagnole. Ces donn\u00e9es portent sur le rendement moyen accept\u00e9 \u00e0 l\u2019adjudication, un indicateur cl\u00e9 de la demande de march\u00e9 et des conditions d\u2019emprunt du Tr\u00e9sor.<\/p>\n
La baisse du rendement des obligations espagnoles \u00e0 5 ans traduit une confiance accrue dans les finances du pays. Nous y voyons le signe que les investisseurs exigent une moindre prime pour d\u00e9tenir de la dette espagnole, ce qui constitue un signal positif pour l\u2019\u00e9conomie. Cette tendance est confort\u00e9e par l\u2019\u00e9cart entre les obligations espagnoles et allemandes \u00e0 5 ans, qui s\u2019est resserr\u00e9 \u00e0 seulement 45 points de base, un plus bas sur plusieurs ann\u00e9es.<\/p>\n
Nous estimons que ce mouvement int\u00e8gre \u00e9galement une Banque centrale europ\u00e9enne plus accommodante, les march\u00e9s anticipant d\u00e9sormais une \u00e9ventuelle baisse des taux plus tard cette ann\u00e9e. Cette lecture est renforc\u00e9e par les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019Eurostat indiquant que l\u2019inflation globale de la zone euro a recul\u00e9 \u00e0 1,9% en juin, passant sous l\u2019objectif de la BCE. En cons\u00e9quence, nous nous positionnons via des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un nouveau repli des taux courts dans l\u2019ensemble de la zone euro.<\/p>\n
Pour les d\u00e9riv\u00e9s actions, la baisse des co\u00fbts de financement cr\u00e9e un environnement favorable aux entreprises espagnoles. Nous nous attendons \u00e0 une surperformance de l\u2019indice IBEX 35, d\u2019autant que la croissance du PIB espagnol au T2 2026 a r\u00e9cemment \u00e9t\u00e9 estim\u00e9e \u00e0 0,7%, d\u00e9passant celle de l\u2019ensemble de la zone euro. Nous envisageons l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019IBEX 35 afin de tirer parti de ce mouvement haussier attendu.<\/p>\n
La baisse des rendements a un impact direct sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit, en r\u00e9duisant le co\u00fbt de la couverture contre un d\u00e9faut espagnol. Les spreads des credit default swaps (CDS) \u00e0 5 ans sur l\u2019Espagne sont retomb\u00e9s \u00e0 30 points de base, en net contraste avec les niveaux sup\u00e9rieurs \u00e0 500 points de base observ\u00e9s lors de la crise des dettes souveraines de 2012. Nous identifions une opportunit\u00e9 dans la vente de protection CDS, anticipant la poursuite de cette am\u00e9lioration de la perception de la qualit\u00e9 de cr\u00e9dit.<\/p>\n\n\n\n