Le solde budg\u00e9taire de l\u2019administration centrale fran\u00e7aise s\u2019est creus\u00e9 \u00e0 -93,3 Md\u20ac en mai, contre -69,6 Md\u20ac pr\u00e9c\u00e9demment, prolongeant ainsi le d\u00e9ficit sur la p\u00e9riode. Cette d\u00e9t\u00e9rioration traduit un \u00e9cart plus important entre les recettes de l\u2019\u00c9tat et ses d\u00e9penses \u00e0 mesure que l\u2019ann\u00e9e avan\u00e7ait vers la fin du printemps.<\/p>\n\n
Ce dernier chiffre, \u00e0 comparer \u00e0 la lecture pr\u00e9c\u00e9dente de -69,6 Md\u20ac, souligne un creusement du d\u00e9ficit cumul\u00e9 \u00e0 ce stade du calendrier. Ces donn\u00e9es offrent un instantan\u00e9 de la position budg\u00e9taire de l\u2019\u00c9tat en mai, le solde restant en territoire n\u00e9gatif.<\/p>\n\n
Les derniers chiffres budg\u00e9taires de mai, faisant appara\u00eetre un d\u00e9ficit port\u00e9 \u00e0 93,3 Md\u20ac, confortent notre analyse d\u2019une d\u00e9gradation de la trajectoire des finances publiques fran\u00e7aises. Cette tendance sugg\u00e8re qu\u2019un recours accru \u00e0 l\u2019emprunt public est in\u00e9vitable \u00e0 court terme. En cons\u00e9quence, nous anticipons une pression haussi\u00e8re sur les rendements des obligations souveraines fran\u00e7aises.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous envisageons des positions vendeuses sur les futures d\u2019OAT, en pariant sur une baisse des prix \u00e0 mesure que les rendements montent. L\u2019\u00e9largissement du spread entre les obligations fran\u00e7aises et allemandes \u00e0 10 ans, que nous avions vu s\u2019envoler lors des turbulences politiques de mi-2024, est un sch\u00e9ma que nous nous attendons \u00e0 revoir. Cet \u00e9cart se situe actuellement autour de 75 points de base, mais nous le voyons tester des niveaux plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n
La pression sur les finances publiques pourrait se diffuser au march\u00e9 actions, cr\u00e9ant des vents contraires pour l\u2019indice CAC 40. Nous envisageons donc l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur le CAC 40 comme moyen direct de se positionner en vue d\u2019un \u00e9ventuel repli. Cette strat\u00e9gie constitue une couverture contre des mesures de consolidation budg\u00e9taire susceptibles de freiner la croissance et de peser sur les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises.<\/p>\n\n
Cette fragilit\u00e9 sp\u00e9cifique au sein de la zone euro pourrait \u00e9galement peser sur l\u2019euro, en particulier face au dollar am\u00e9ricain. Le taux de change EUR\/USD, qui \u00e9volue actuellement autour de 1,0850, pourrait subir une pression baissi\u00e8re \u00e0 mesure que les investisseurs diff\u00e9rencient davantage les \u00e9conomies. Nous serons attentifs aux opportunit\u00e9s pour initier des positions vendeuses sur les futures EUR\/USD.<\/p>\n\n
Nous devons \u00e9galement int\u00e9grer le risque d\u2019un nouvel abaissement de notation, en gardant \u00e0 l\u2019esprit que S&P a d\u00e9j\u00e0 ramen\u00e9 la note de la France \u00e0 \u00ab AA- \u00bb en 2024 sur fond de pr\u00e9occupations budg\u00e9taires similaires. Une hausse du co\u00fbt des credit default swaps (CDS) \u00e0 5 ans sur la France, actuellement autour de 40 points de base, signalerait une mont\u00e9e de l\u2019anxi\u00e9t\u00e9 des march\u00e9s. Nous voyons un int\u00e9r\u00eat \u00e0 acheter des contrats de CDS comme couverture contre cette mont\u00e9e du risque de cr\u00e9dit.<\/p>\n\n\n\n