La base mon\u00e9taire du Japon a recul\u00e9 de 13,7 % sur un an en juin, un r\u00e9sultat plus faible que l\u2019attente du march\u00e9 (-10 %). Cette publication indique une contraction plus rapide de la quantit\u00e9 de monnaie centrale en circulation.<\/p>\n
La base mon\u00e9taire comprend les esp\u00e8ces en circulation et les soldes d\u00e9tenus par les institutions financi\u00e8res aupr\u00e8s de la Banque du Japon. Un repli de cette ampleur sugg\u00e8re que l\u2019empreinte du bilan de la BoJ se r\u00e9duit par rapport \u00e0 l\u2019an dernier, ce qui concorde avec un retrait progressif de liquidit\u00e9 du syst\u00e8me.<\/p>\n
La baisse marqu\u00e9e et inattendue de la base mon\u00e9taire japonaise indique que la Banque du Japon resserre sa politique plus vite que pr\u00e9vu. Cette r\u00e9duction agressive de la liquidit\u00e9 constitue une surprise hawkish pour le march\u00e9. Nous estimons qu\u2019il s\u2019agit d\u2019un signal clair de se pr\u00e9parer \u00e0 des mouvements de march\u00e9 significatifs dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Nous y voyons un catalyseur puissant d\u2019appr\u00e9ciation du yen, d\u2019autant que la paire USD\/JPY \u00e9volue pr\u00e8s de plus hauts de plusieurs d\u00e9cennies au-dessus de 160. Le rythme de cette contraction mon\u00e9taire, le plus rapide depuis le d\u00e9but de la normalisation de la politique de la BoJ, pourrait enfin d\u00e9clencher un retournement durable. Nous envisageons donc d\u2019acheter des options d\u2019achat sur le JPY ou des options de vente sur USD\/JPY afin de nous positionner sur un yen plus fort.<\/p>\n
Cette \u00e9volution constitue un vent contraire pour les actions japonaises, une monnaie plus ferme pesant sur la rentabilit\u00e9 du grand secteur exportateur. Apr\u00e8s une forte progression au cours de l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e, le Nikkei 225 est d\u00e9sormais vuln\u00e9rable \u00e0 une correction aliment\u00e9e par ce choc de politique mon\u00e9taire. En cons\u00e9quence, nous examinons l\u2019achat d\u2019options de vente sur le Nikkei 225 pour couvrir \u2014 ou tirer parti \u2014 d\u2019un potentiel repli.<\/p>\n
La r\u00e9duction de la base mon\u00e9taire implique directement que la Banque du Japon r\u00e9duit ses achats d\u2019obligations plus rapidement qu\u2019anticip\u00e9. Cela devrait exercer une pression haussi\u00e8re significative sur les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB). Nous \u00e9valuons donc des positions vendeuses sur les futures JGB, en anticipant une baisse des prix obligataires \u00e0 mesure que les rendements remontent depuis leurs niveaux historiquement bas.<\/p>\n
Cette politique offensive est probablement une r\u00e9ponse \u00e0 une inflation domestique persistante, l\u2019IPC sous-jacent du Japon restant au-dessus de l\u2019objectif de 2 % de la BoJ depuis 19 mois cons\u00e9cutifs, avec une derni\u00e8re publication \u00e0 2,5 %. La banque centrale semble d\u00e9termin\u00e9e \u00e0 ramener l\u2019inflation sous contr\u00f4le, m\u00eame au prix de turbulences de march\u00e9 \u00e0 court terme. Ces donn\u00e9es d\u2019inflation sous-jacentes renforcent notre conviction que la tendance au resserrement va se poursuivre.<\/p>\n
Un \u00e9cart aussi important par rapport aux attentes du march\u00e9 devrait presque certainement accro\u00eetre la volatilit\u00e9. Le caract\u00e8re surprise de la publication sugg\u00e8re que les march\u00e9s des changes et des actions pourraient conna\u00eetre des fluctuations de prix sup\u00e9rieures \u00e0 la normale. Nous consid\u00e9rons l\u2019achat d\u2019options sur l\u2019indice de volatilit\u00e9 du Nikkei comme une mani\u00e8re prudente de se positionner face \u00e0 cette hausse attendue de l\u2019irr\u00e9gularit\u00e9 des march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n