L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) \u00e9voluait autour de 101,40, soutenu par la solidit\u00e9 des indicateurs manufacturiers et par des rendements \u00e9lev\u00e9s des Treasuries \u00e0 long terme. L\u2019ISM manufacturier am\u00e9ricain a ralenti \u00e0 53,3 en juin, contre 54,0 en mai, tout en restant au-dessus du seuil de 50,0, tandis que les nouvelles commandes ont recul\u00e9 \u00e0 56,0. L\u2019indice des prix pay\u00e9s est tomb\u00e9 \u00e0 73,0, contre 82,1, signalant un refroidissement \u2014 quoique encore \u00e9lev\u00e9 \u2014 des co\u00fbts des intrants. Les cr\u00e9ations d\u2019emplois dans le secteur priv\u00e9 mesur\u00e9es par l\u2019ADP ont augment\u00e9 de 98 000 en juin, apr\u00e8s 122 000 en mai, ce qui a mod\u00e9r\u00e9 l\u2019\u00e9lan du billet vert \u00e0 l\u2019approche du rapport sur l\u2019emploi attendu sur un rythme d\u2019embauches plus lent, avec un taux de ch\u00f4mage proche de 4,3 %. Le pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, a r\u00e9affirm\u00e9 l\u2019objectif d\u2019inflation \u00e0 2 % sans donner d\u2019indication sur une d\u00e9cision en juillet, et le tableau de bord de la s\u00e9ance montrait un dollar particuli\u00e8rement ferme face \u00e0 l\u2019euro.<\/p>\n
L\u2019EUR\/USD s\u2019\u00e9changeait pr\u00e8s de 1,1380, l\u2019inflation annuelle IPCH de la zone euro ayant ralenti \u00e0 2,8 % en juin contre 3,2 % en mai, sous le consensus \u00e0 3,0 % ; l\u2019IPCH sous-jacent a d\u00e9c\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 2,4 % contre 2,6 %. Le GBP\/USD se maintenait autour de 1,3280 apr\u00e8s des indications selon lesquelles l\u2019inflation au Royaume-Uni pourrait remonter \u00e0 3,2 % plus tard cette ann\u00e9e. L\u2019USD\/JPY \u00e9voluait pr\u00e8s de 162,50 ; l\u2019AUD\/USD a gliss\u00e9 vers 0,6890. Le WTI a recul\u00e9 vers 68,00 $, tandis que l\u2019or a rebondi vers 4 050 $.<\/p>\n
Compte tenu de signaux contradictoires entre un secteur manufacturier r\u00e9silient et un rapport ADP plus faible, nous anticipons un risque \u00e9lev\u00e9 de volatilit\u00e9 \u00e0 l\u2019approche des statistiques officielles de l\u2019emploi am\u00e9ricain. La r\u00e9action du march\u00e9 au prochain rapport sur les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles (NFP) sera d\u00e9terminante : une surprise dans un sens comme dans l\u2019autre pourrait provoquer des mouvements brusques des rendements des Treasuries. Historiquement, la fourchette quotidienne des prix sur les contrats futures de Treasury \u00e0 10 ans peut s\u2019\u00e9largir de plus de 50 % les jours de NFP ; nous nous positionnons donc pour un pic de volatilit\u00e9 des taux via des options.<\/p>\n
La divergence de politique mon\u00e9taire entre la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et la Banque centrale europ\u00e9enne devient plus marqu\u00e9e, ouvrant une opportunit\u00e9 claire sur le march\u00e9 des changes. Avec le reflux de l\u2019inflation en zone euro et une BCE qui signale une pause, tandis que la Fed demeure ferme sur son objectif de 2 %, la trajectoire de moindre r\u00e9sistance pour l\u2019EUR\/USD semble orient\u00e9e \u00e0 la baisse. Nous envisageons d\u2019acheter des options de vente (puts) sur l\u2019EUR\/USD, en rappelant que l\u2019euro s\u2019est affaibli \u00e0 la mi-2024 apr\u00e8s que la BCE a abaiss\u00e9 ses taux avant la Fed, installant une divergence similaire.<\/p>\n
Le taux de change USD\/JPY, d\u00e9sormais proche de 162,50, entre dans une zone dangereuse o\u00f9 le risque d\u2019intervention officielle du Japon est extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9. Si l\u2019\u00e9cart de taux sous-jacent plaide en faveur d\u2019un dollar plus fort, la possibilit\u00e9 d\u2019une baisse soudaine et marqu\u00e9e constitue un risque extr\u00eame (\u00ab tail risk \u00bb) \u00e0 ma\u00eetriser. Nous estimons que l\u2019achat de puts bon march\u00e9, hors de la monnaie, sur l\u2019USD\/JPY est une strat\u00e9gie prudente, l\u2019intervention de la Banque du Japon fin 2022 ayant entra\u00een\u00e9 une chute de la paire de plus de cinq yens en une seule s\u00e9ance.<\/p>\n
Sur les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie, le r\u00e9cit autour du p\u00e9trole WTI s\u2019est d\u00e9plac\u00e9 vers un sc\u00e9nario de surabondance, \u00e0 mesure que les tensions g\u00e9opolitiques s\u2019apaisent et que la perspective d\u2019une hausse de la production de l\u2019OPEP+ se renforce. Le repli vers 68 $ le baril sugg\u00e8re que ce sentiment baissier commence \u00e0 s\u2019imposer. Nous anticipons une poursuite de la faiblesse des prix et voyons de la valeur dans l\u2019achat de puts sur les futures WTI, les d\u00e9cisions de l\u2019OPEP+ d\u2019augmenter l\u2019offre ayant historiquement provoqu\u00e9 des baisses de 3 \u00e0 5 % dans l\u2019imm\u00e9diat.<\/p>\n
Le rebond de l\u2019or vers 4 050 $ est notable, mais nous restons prudents quant \u00e0 sa capacit\u00e9 \u00e0 progresser sensiblement \u00e0 court terme. L\u2019engagement de la Fed \u00e0 combattre l\u2019inflation devrait maintenir des taux r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s, ce qui constitue g\u00e9n\u00e9ralement un vent contraire pour les actifs sans rendement comme l\u2019or. Nous envisageons de vendre des calls couverts sur des positions en or afin de g\u00e9n\u00e9rer un revenu, \u00e0 l\u2019image de la fa\u00e7on dont la hausse de l\u2019or avait \u00e9t\u00e9 plafonn\u00e9e durant le cycle de resserrement de la Fed en 2018.<\/p>\n\n\n\n