Lors du Forum de la BCE \u00e0 Sintra, le pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, Kevin Warsh, a profit\u00e9 de sa premi\u00e8re apparition hors des \u00c9tats-Unis depuis sa prise de fonctions pour r\u00e9affirmer un changement dans la communication de la Fed : pas de \u00ab forward guidance \u00bb, une insistance renforc\u00e9e sur la stabilit\u00e9 des prix et une revue plus large du cadre de politique mon\u00e9taire, d\u00e9j\u00e0 \u00e9voqu\u00e9e apr\u00e8s la r\u00e9union de juin du Federal Open Market Committee. Il a refus\u00e9 de commenter la trajectoire future des taux, estimant que la Fed ne devait pas orienter les march\u00e9s vers des sc\u00e9narios pr\u00e9d\u00e9finis, mais au contraire laisser les donn\u00e9es \u00e0 venir fa\u00e7onner les anticipations avant la r\u00e9union de juillet. Warsh a \u00e9galement r\u00e9it\u00e9r\u00e9 l\u2019objectif d\u2019inflation, jugeant que les prix sont \u00ab trop \u00e9lev\u00e9s \u00bb et que la Fed n\u2019acceptera pas une inflation au-dessus de sa cible de 2 %, tout en reconnaissant que les anticipations d\u2019inflation et les risques se sont mod\u00e9r\u00e9s.<\/p>\n\n
Warsh a aussi davantage int\u00e9gr\u00e9 l\u2019intelligence artificielle au d\u00e9bat de politique mon\u00e9taire, qualifiant la phase actuelle de \u00ab premi\u00e8re ou deuxi\u00e8me manche \u00bb, et la reliant \u00e0 de nouvelles task forces, dont un groupe d\u00e9di\u00e9 \u00e0 la productivit\u00e9 et \u00e0 l\u2019emploi, susceptibles d\u2019influencer dans le temps les estimations du potentiel de croissance et du taux neutre. Sur le volet des r\u00e9formes institutionnelles, il a d\u00e9clar\u00e9 que la Fed allait \u00ab tracer une nouvelle voie \u00bb et que les responsables de ces groupes de travail pourraient \u00eatre nomm\u00e9s d\u00e8s la semaine prochaine, tout en ajoutant que la politique de bilan devait rester secondaire par rapport aux taux, car elle \u00ab fr\u00f4le la politique budg\u00e9taire \u00bb. La r\u00e9action de march\u00e9 est rest\u00e9e limit\u00e9e : l\u2019indice Fed Sentiment d\u2019FXStreet est rest\u00e9 quasi inchang\u00e9, et FXS SpeechTracker a attribu\u00e9 aux propos une note de 5,6 sur 10, coh\u00e9rente avec une tonalit\u00e9 mod\u00e9r\u00e9ment restrictive.<\/p>\n\n
La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a clairement indiqu\u00e9 qu\u2019elle ne fournira plus de signaux sur sa politique future, ce qui change fondamentalement notre approche de trading. Nous devons d\u00e9sormais nous positionner pour un march\u00e9 guid\u00e9 par les donn\u00e9es publi\u00e9es, plut\u00f4t que par les indications de la banque centrale. Cela signifie que chaque publication macro\u00e9conomique majeure est d\u00e9sormais susceptible de d\u00e9clencher une forte volatilit\u00e9.<\/p>\n\n
Dans cet environnement, nous estimons que des strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s qui profitent de l\u2019amplification des mouvements de prix deviennent plus attractives. Le VIX, mesure de la volatilit\u00e9 attendue, \u00e9volue actuellement autour de 18, mais nous anticipons des pics marqu\u00e9s autour des annonces de donn\u00e9es cl\u00e9s dans les semaines \u00e0 venir. D\u00e9tenir des options pour tirer parti de ces bouff\u00e9es de volatilit\u00e9, en particulier autour des statistiques d\u2019inflation, devrait constituer un \u00e9l\u00e9ment central de notre strat\u00e9gie.<\/p>\n\n
Le biais restrictif de la Fed se justifie par une inflation qui reste obstin\u00e9ment au-dessus de sa cible. La derni\u00e8re publication de Core PCE pour mai s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 2,8 %, ce qui, bien qu\u2019en recul par rapport aux pr\u00e9c\u00e9dents sommets, n\u2019est pas suffisamment bas pour signaler un changement de cap. Nous nous attendons \u00e0 une r\u00e9action marqu\u00e9e du march\u00e9 \u00e0 toute surprise haussi\u00e8re dans le prochain rapport CPI, avec une probabilit\u00e9 accrue d\u2019une nouvelle hausse de taux int\u00e9gr\u00e9e dans les prix.<\/p>\n\n
Parall\u00e8lement, le march\u00e9 du travail donne \u00e0 la Fed une marge de man\u0153uvre pour maintenir une politique restrictive. L\u2019\u00e9conomie a cr\u00e9\u00e9 un solide 190 000 emplois le mois dernier, et le taux de ch\u00f4mage se maintient \u00e0 un faible niveau de 3,9 %. En l\u2019absence de n\u00e9cessit\u00e9 urgente de soutenir l\u2019emploi, la Fed peut rester concentr\u00e9e exclusivement sur le retour de l\u2019inflation \u00e0 2 %.<\/p>\n\n
Cette r\u00e9alit\u00e9 de d\u00e9pendance aux donn\u00e9es va entra\u00eener des mouvements significatifs sur les contrats \u00e0 terme de taux. Le march\u00e9 r\u00e9ajustera rapidement les probabilit\u00e9s d\u2019un mouvement de taux apr\u00e8s chaque statistique, provoquant des variations marqu\u00e9es des rendements des Treasuries \u00e0 court terme. Nous identifions des opportunit\u00e9s via des options sur contrats \u00e0 terme pour b\u00e9n\u00e9ficier de cette r\u00e9activit\u00e9, sans porter un risque directionnel direct.<\/p>\n\n
L\u2019accent mis par la nouvelle direction de la Fed sur l\u2019intelligence artificielle comme moteur de productivit\u00e9 \u00e0 long terme est un \u00e9l\u00e9ment int\u00e9ressant, mais qui ne constitue pas un th\u00e8me de trading imm\u00e9diat. Il sugg\u00e8re un changement potentiel, \u00e0 terme, dans la mani\u00e8re dont la Fed appr\u00e9hende la croissance de long terme et le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat neutre. Pour l\u2019instant, toutefois, notre attention dans les semaines \u00e0 venir reste r\u00e9solument tourn\u00e9e vers les donn\u00e9es d\u2019inflation et d\u2019emploi \u00e0 court terme.<\/p>\n\n\n\n