Banco de la Rep\u00fablica a repris son cycle de resserrement avec une hausse de 75 pb, portant le taux directeur \u00e0 12 %, un mouvement plus important que les 50 pb attendus par Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale et que le consensus du march\u00e9. La d\u00e9cision a \u00e9t\u00e9 prise sans indications prospectives explicites, maintenant une approche d\u00e9pendante des donn\u00e9es, tandis que l\u2019ampleur de la hausse sugg\u00e8re une disposition \u00e0 resserrer davantage si la dynamique de l\u2019inflation se d\u00e9t\u00e9riore.<\/p>\n\n
Les risques pesant sur les perspectives d\u2019inflation \u00e0 court terme ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9s comme orient\u00e9s \u00e0 la hausse, avec El Ni\u00f1o, l\u2019indexation des salaires et la volatilit\u00e9 des prix alimentaires et des carburants cit\u00e9s comme facteurs cl\u00e9s. Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale a maintenu sa pr\u00e9vision d\u2019un taux terminal \u00e0 12,50 %, tout en indiquant que les risques baissiers pesant sur ce sc\u00e9nario se sont att\u00e9nu\u00e9s. La note sugg\u00e8re \u00e9galement qu\u2019une trajectoire budg\u00e9taire orthodoxe pourrait ouvrir la voie \u00e0 un assouplissement au 1T27, mais qu\u2019en attendant, la politique devrait rester restrictive compte tenu d\u2019une inflation encore mal ancr\u00e9e et d\u2019une incertitude politique persistante.<\/p>\n\n
Avec la hausse surprise de 75 points de base de Banco de la Rep\u00fablica \u00e0 12 %, il faut s\u2019attendre \u00e0 ce que la partie courte de la courbe des taux continue de se revaloriser \u00e0 la hausse dans les prochaines semaines. Les derni\u00e8res donn\u00e9es ont montr\u00e9 que l\u2019inflation en glissement annuel en juin a remont\u00e9 de mani\u00e8re inattendue \u00e0 8,9 %, tir\u00e9e par les co\u00fbts alimentaires li\u00e9s au ph\u00e9nom\u00e8ne m\u00e9t\u00e9orologique El Ni\u00f1o en cours. Nous nous positionnons d\u00e9sormais sur un taux terminal d\u2019au moins 12,50 % et voyons peu de chances de baisse de taux avant 2027.<\/p>\n\n
Compte tenu de l\u2019engagement de la banque en faveur d\u2019une politique restrictive, la courbe des taux devrait s\u2019aplatir davantage, les taux courts restant ancr\u00e9s \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s. Nous voyons de la valeur \u00e0 mettre en place des strat\u00e9gies d\u2019aplatissement de courbe, comme payer le fixe sur des swaps 2 ans et recevoir sur des swaps 10 ans. Cela rappelle le pr\u00e9-chargement agressif observ\u00e9 au Br\u00e9sil lors du cycle 2021-2022, o\u00f9 la courbe s\u2019\u00e9tait fortement invers\u00e9e bien avant qu\u2019un pivot de politique mon\u00e9taire ne soit envisag\u00e9.<\/p>\n\n
L\u2019absence d\u2019indications prospectives explicites accro\u00eet l\u2019incertitude, ce qui rend l\u2019achat de volatilit\u00e9 de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat une strat\u00e9gie attractive. L\u2019achat d\u2019options telles que des straddles sur les taux courts pourrait tirer profit des mouvements marqu\u00e9s susceptibles de suivre les prochaines publications d\u2019inflation. Cette politique mon\u00e9taire agressive intervient alors m\u00eame que les pr\u00e9visions de croissance du PIB au T2 ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 la baisse \u00e0 1,1 %, signe que la banque centrale place la ma\u00eetrise de l\u2019inflation au-dessus de toute autre consid\u00e9ration.<\/p>\n\n
Pour le peso colombien, l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus favorable devrait apporter un soutien solide et rendre co\u00fbteuses les positions vendeuses sur la devise. Le portage \u00e9lev\u00e9 rend attractif le fait d\u2019\u00eatre long peso, et nous privil\u00e9gierions des contrats \u00e0 terme ou des options pour exprimer cette vue tout en g\u00e9rant le risque li\u00e9 \u00e0 l\u2019incertitude politique. La volatilit\u00e9 implicite \u00e0 3 mois du peso a d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pass\u00e9 15 %, refl\u00e9tant la posture prudente mais attentive du march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n