Les strat\u00e9gistes d\u2019ING indiquent que les taux en livres sterling restent extr\u00eamement sensibles aux risques d\u2019inflation au Royaume-Uni, les march\u00e9s r\u00e9agissant davantage aux perspectives d\u2019inflation et \u00e0 la politique de la Banque d\u2019Angleterre qu\u2019au risque souverain. Ils citent la p\u00e9riode o\u00f9 les prix du p\u00e9trole ont nettement d\u00e9pass\u00e9 100 dollars comme un moment durant lequel les march\u00e9s ont rapidement int\u00e9gr\u00e9 un cycle de resserrement, et opposent cette r\u00e9action \u00e0 celle observ\u00e9e du c\u00f4t\u00e9 de la BCE. Alors que l\u2019inflation n\u2019est toujours pas revenue sur cible, le chemin vers 2% est jug\u00e9 vuln\u00e9rable \u00e0 tout choc susceptible d\u2019alimenter l\u2019inflation.<\/p>\n\n
Ils ajoutent que l\u2019expansion budg\u00e9taire n\u2019est pas int\u00e9gr\u00e9e de la m\u00eame mani\u00e8re lorsque l\u2019inflation acc\u00e9l\u00e8re que dans un contexte d\u00e9sinflationniste, ce qui fait du calendrier des plans de d\u00e9penses un \u00e9l\u00e9ment central pour la courbe des taux. Les march\u00e9s pricent un taux terminal de la Banque d\u2019Angleterre autour de 4%, au-dessus du taux directeur actuel de 3,75%, et ING s\u2019attend \u00e0 ce que cela \u00e9volue l\u2019an prochain \u00e0 mesure que l\u2019environnement deviendra plus d\u00e9sinflationniste. Les initiatives de court terme, dont les d\u00e9bats sur les d\u00e9penses de d\u00e9fense, sont donc associ\u00e9es \u00e0 une pression haussi\u00e8re plus marqu\u00e9e sur les taux GBP que les engagements programm\u00e9s plus loin dans le temps.<\/p>\n\n
Nous constatons que les march\u00e9s sterling demeurent tr\u00e8s sensibles aux risques d\u2019inflation au Royaume-Uni, en particulier autour de tout nouveau plan de d\u00e9penses publiques. Alors que les donn\u00e9es d\u2019inflation britanniques affichent un niveau persistant de 2,8%, encore nettement sup\u00e9rieur \u00e0 l\u2019objectif de 2% de la Banque d\u2019Angleterre, les traders s\u2019inqui\u00e8tent de toute politique susceptible d\u2019ajouter des pressions sur les prix. Cela rend l\u2019avant de la courbe des taux, qui refl\u00e8te les anticipations de taux \u00e0 court terme, tr\u00e8s nerveux.<\/p>\n\n
De notre point de vue, le principal risque est que des d\u00e9penses \u00e0 court terme retardent \u00e0 nouveau le retour de l\u2019inflation vers sa cible. Tout stimulus budg\u00e9taire imm\u00e9diat obligerait probablement le march\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire la probabilit\u00e9 d\u2019une baisse de taux de la Banque d\u2019Angleterre plus tard cette ann\u00e9e, qui constitue actuellement le sc\u00e9nario central. En revanche, des d\u00e9penses promises \u00e0 horizon de plusieurs ann\u00e9es devraient avoir un impact beaucoup plus limit\u00e9 sur les cours actuels.<\/p>\n\n
Dans cet environnement, acheter de la volatilit\u00e9 sterling de court terme appara\u00eet comme une strat\u00e9gie prudente pour les prochaines semaines. Nous estimons que des positions en d\u00e9riv\u00e9s profitant de mouvements marqu\u00e9s des anticipations de taux, telles que des swaptions de maturit\u00e9 courte ou des straddles sur futures SONIA, sont bien plac\u00e9es pour performer. Ces instruments sont directement li\u00e9s \u00e0 la \u00ab nervosit\u00e9 \u00bb que nous anticipons autour de toute annonce majeure de d\u00e9penses publiques.<\/p>\n\n
Nous voyons \u00e9galement une opportunit\u00e9 dans des strat\u00e9gies misant sur un aplatissement de la courbe des taux britannique. Un flatteneur de courbe, qui gagne lorsque les taux courts montent plus vite que les taux longs, semble appropri\u00e9 au vu de l\u2019attention du march\u00e9 port\u00e9e aux menaces inflationnistes imm\u00e9diates. Cela refl\u00e8te la dynamique historique observ\u00e9e durant la p\u00e9riode inflationniste 2022-2023, lorsque l\u2019avant de courbe a r\u00e9agi bien plus vivement aux nouvelles de politique \u00e9conomique et d\u2019inflation que l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 longue.<\/p>\n\n\n\n