Joachim Nagel, membre du Conseil des gouverneurs de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) et pr\u00e9sident de la Deutsche Bundesbank, a d\u00e9clar\u00e9 mercredi que la trajectoire de la politique mon\u00e9taire restait orient\u00e9e \u00e0 la hausse, en raison des risques inflationnistes haussiers. Il a r\u00e9it\u00e9r\u00e9 l\u2019avertissement de mardi selon lequel la probabilit\u00e9 que les pressions inflationnistes demeurent \u00e9lev\u00e9es reste forte.<\/p>\n
Nagel a ajout\u00e9 que l\u2019inflation restera \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 cette ann\u00e9e et demeurera au-dessus de l\u2019objectif en 2027, tout en estimant que le mouvement de la BCE en juin n\u2019\u00e9tait pas une hausse \u00ab d\u2019assurance \u00bb. Les march\u00e9s ont peu r\u00e9agi, et l\u2019EUR\/USD reculait en dernier lieu de 0,2 % autour de 1,1400.<\/p>\n
Nous interpr\u00e9tons ces propos comme un signal clair que la trajectoire des taux en zone euro demeure biais\u00e9e \u00e0 la hausse. Cela sugg\u00e8re que la valorisation de march\u00e9 des prochaines r\u00e9unions de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) pourrait encore \u00eatre trop faible. Les positions sur d\u00e9riv\u00e9s devraient \u00eatre ajust\u00e9es afin de refl\u00e9ter une banque centrale plus \u00ab faucon \u00bb que ce qui est actuellement int\u00e9gr\u00e9 pour le reste de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes confortent cette lecture : l\u2019estimation flash de l\u2019inflation en zone euro pour juin 2026 s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 2,8 %, au-dessus du consensus \u00e0 2,6 %. Plus important encore, la composante des services de l\u2019inflation sous-jacente reste obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9e \u00e0 3,5 %, ce qui t\u00e9moigne de pressions domestiques persistantes sur les prix. C\u2019est pourquoi nous estimons que la hausse de 25 points de base d\u00e9cid\u00e9e par la BCE en juin, portant le taux \u00e0 3,25 %, n\u2019\u00e9tait pas n\u00e9cessairement le dernier geste.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous nous int\u00e9ressons aux swaps de taux misant sur des taux courts plus \u00e9lev\u00e9s, par exemple en payant le taux fixe sur le swap 2 ans. La courbe des taux \u00e0 terme devrait \u00eatre r\u00e9ajust\u00e9e \u00e0 la hausse, en particulier pour les r\u00e9unions de fin 2026 et de d\u00e9but 2027. Les march\u00e9s int\u00e8grent d\u00e9sormais une probabilit\u00e9 de 60 % d\u2019une nouvelle hausse d\u2019ici septembre, mais nous jugeons cette probabilit\u00e9 encore plus \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n
Cette perspective est \u00e9galement d\u00e9favorable aux obligations d\u2019\u00c9tat allemandes, ce qui nous conduit \u00e0 privil\u00e9gier des positions vendeuses sur les futures Bund. \u00c0 mesure que les rendements montent, nous anticipons une hausse de la volatilit\u00e9, dans un environnement proche de celui observ\u00e9 durant le cycle de resserrement agressif de 2022-2023. L\u2019achat d\u2019options pour se couvrir \u2014 ou pour se positionner sur des mouvements de taux plus amples qu\u2019attendu \u2014 pourrait constituer une approche prudente dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n
Si des taux plus \u00e9lev\u00e9s sont g\u00e9n\u00e9ralement favorables \u00e0 l\u2019euro, la faiblesse de la devise vers 1,1400 sugg\u00e8re que le march\u00e9 redoute une erreur de politique mon\u00e9taire. Les op\u00e9rateurs peuvent parier qu\u2019un durcissement agressif de la BCE p\u00e8sera davantage sur la croissance de la zone euro qu\u2019il ne soutiendra la monnaie. Le recours aux options pour construire des strat\u00e9gies visant \u00e0 tirer parti d\u2019une phase de range sur l\u2019EUR\/USD, ou d\u2019une possible rupture \u00e0 la baisse, pourrait s\u2019av\u00e9rer plus efficace qu\u2019une simple position longue.<\/p>\n\n\n\n