La vice-gouverneure de la Banque nationale tch\u00e8que (CNB), Eva Zamrazilova, a d\u00e9clar\u00e9 devant la commission budg\u00e9taire que la hausse de taux de 25 pdb d\u00e9cid\u00e9e le 18 juin visait \u00e0 \u00ab r\u00e9gler finement \u00bb la politique mon\u00e9taire, plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 marquer le d\u00e9but d\u2019une nouvelle phase de resserrement. Ses propos sugg\u00e8rent que les d\u00e9cideurs estiment avoir \u00ab rattrap\u00e9 \u00bb leur retard pour l\u2019instant et pr\u00e9f\u00e8rent attendre davantage de donn\u00e9es avant de s\u2019engager dans une s\u00e9rie de rel\u00e8vements.<\/p>\n\n
Le ton adopt\u00e9 plaide pour une pause en ao\u00fbt, tandis que le d\u00e9bat pourrait reprendre en septembre \u00e0 la publication de nouvelles projections. La communication de la CNB laisse \u00e9galement la porte ouverte \u00e0 une lecture plus accommodante, et les march\u00e9s pourraient continuer d\u2019int\u00e9grer une probabilit\u00e9 r\u00e9siduelle d\u2019une nouvelle hausse de 25 pdb plus tard cette ann\u00e9e ; cette valorisation, m\u00eame si le mouvement ne se concr\u00e9tise pas, apporte un soutien limit\u00e9 \u00e0 la couronne tch\u00e8que.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons la r\u00e9cente hausse de 25 points de base de la Banque nationale tch\u00e8que comme un ultime ajustement de pr\u00e9cision, et non comme le d\u00e9but d\u2019un nouveau cycle de resserrement. Les commentaires de la vice-gouverneure Zamrazilova indiquent tr\u00e8s clairement que le conseil estime en avoir fait suffisamment pour le moment. Cela plaide pour un maintien du taux directeur inchang\u00e9 lors de la r\u00e9union d\u2019ao\u00fbt.<\/p>\n\n
Cette prudence est confort\u00e9e par les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019inflation, qui ont montr\u00e9 un recul bienvenu \u00e0 2,4% en juin, se rapprochant de l\u2019objectif de 2% de la banque centrale. Avec une croissance \u00e9conomique qui demeure \u00e9galement modeste \u2014 +0,3% au premier trimestre \u2014, la pression pour une action plus ferme est limit\u00e9e. Ces chiffres donnent \u00e0 la CNB une marge pour temporiser.<\/p>\n\n
Nous avons d\u00e9j\u00e0 vu ce sch\u00e9ma du c\u00f4t\u00e9 de la CNB. Apr\u00e8s les rel\u00e8vements agressifs de 2021-2022, le conseil a maintenu les taux \u00e0 7,00% pendant plus d\u2019un an avant d\u2019amorcer l\u2019assouplissement. Cet historique sugg\u00e8re qu\u2019une pause prolong\u00e9e constitue d\u00e9sormais un sc\u00e9nario tr\u00e8s probable.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 la forte probabilit\u00e9 d\u2019une pause, le march\u00e9 continuera probablement d\u2019int\u00e9grer une faible probabilit\u00e9 d\u2019une hausse suppl\u00e9mentaire plus tard cette ann\u00e9e. Cette persistance d\u2019un biais restrictif devrait constituer un plancher pour la couronne tch\u00e8que, en la maintenant soutenue face \u00e0 l\u2019euro. Nous n\u2019anticipons pas de d\u00e9pr\u00e9ciation significative de la devise \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement pointe vers une volatilit\u00e9 de change plus faible dans les prochaines semaines. Avec une parit\u00e9 EUR\/CZK susceptible d\u2019\u00e9voluer en range autour de 24,80, la vente d\u2019options couronne (calls et puts) de maturit\u00e9 courte pourrait constituer une strat\u00e9gie attractive. Cette approche tire parti de la stabilit\u00e9 attendue et de l\u2019\u00e9rosion de la valeur temps.<\/p>\n\n
Sur les taux, les FRA (forward rate agreements) des prochains mois paraissent probablement sur\u00e9valu\u00e9s s\u2019ils int\u00e8grent encore une probabilit\u00e9 significative d\u2019une nouvelle hausse. Nous pensons qu\u2019un positionnement en faveur de taux courts stables est l\u2019option la plus prudente. La fen\u00eatre pour sp\u00e9culer sur un durcissement suppl\u00e9mentaire de la CNB semble se refermer.<\/p>\n\n\n\n