Le solde budg\u00e9taire du Mexique s\u2019est creus\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 un d\u00e9ficit de 176,15 milliards de pesos en mai, contre un d\u00e9ficit de 37,148 milliards de pesos lors de la p\u00e9riode pr\u00e9c\u00e9dente. L\u2019\u00e9volution d\u2019un mois sur l\u2019autre met en \u00e9vidence un \u00e9cart plus marqu\u00e9 entre les recettes et les d\u00e9penses du secteur public au cours du dernier mois de r\u00e9f\u00e9rence.<\/p>\n
Par rapport \u00e0 la lecture pr\u00e9c\u00e9dente, le chiffre de mai montre que le d\u00e9ficit s\u2019est aggrav\u00e9 de 139,002 milliards de pesos. Les donn\u00e9es retracent la position nette du mois en pesos et signalent un d\u00e9ficit budg\u00e9taire global plus important que celui constat\u00e9 auparavant.<\/p>\n
Nous constatons un \u00e9largissement significatif du d\u00e9ficit budg\u00e9taire du Mexique, la donn\u00e9e de mai s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 -176,15 milliards de pesos. Il s\u2019agit d\u2019une forte d\u00e9t\u00e9rioration par rapport au mois pr\u00e9c\u00e9dent, qui traduit une hausse des d\u00e9penses publiques susceptible d\u2019exercer une pression directe sur le peso. Cette surprise n\u00e9gative remet en cause la r\u00e9cente stabilit\u00e9 de la devise.<\/p>\n
Compte tenu de cette surprise budg\u00e9taire, nous privil\u00e9gions des positions longues USD\/MXN via le march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019USD\/MXN pour les prochaines semaines offre un moyen, \u00e0 risque d\u00e9fini, de tirer parti d\u2019un affaiblissement attendu du peso. La stabilit\u00e9 r\u00e9cente autour du niveau de 18,50 appara\u00eet d\u00e9sormais fragile, et un test de 19,00 devient plus probable \u00e0 court terme.<\/p>\n
Ces donn\u00e9es injectent une incertitude importante sur le march\u00e9, que nous anticipons se traduire par une hausse de la volatilit\u00e9 implicite du peso. La volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur l\u2019USD\/MXN a d\u00e9j\u00e0 bondi au-del\u00e0 de 14%, en nette hausse par rapport \u00e0 la fourchette de 11-12% observ\u00e9e il y a seulement quelques semaines. Nous voyons de la valeur dans des strat\u00e9gies qui b\u00e9n\u00e9ficient de cette hausse des amplitudes de prix attendues.<\/p>\n
Nous r\u00e9\u00e9valuons \u00e9galement la courbe des taux, car cette pression budg\u00e9taire pourrait contraindre Banxico \u00e0 conserver plus longtemps que pr\u00e9vu une posture restrictive. Le march\u00e9 anticipait des baisses de taux d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, mais ce d\u00e9ficit pourrait repousser ce calendrier afin de lutter contre l\u2019inflation et de soutenir la devise. Dans ce contexte, payer le fixe sur des swaps TIIE de court terme appara\u00eet comme une couverture attractive contre ce risque.<\/p>\n
La situation rappelle des \u00e9pisodes o\u00f9 les inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires ont conduit \u00e0 de fortes d\u00e9pr\u00e9ciations du peso, comme la volatilit\u00e9 observ\u00e9e apr\u00e8s les \u00e9lections de juin 2024, qui avait fait chuter le peso de plus de 8% en une seule semaine. Les flux d\u2019investissements \u00e9trangers sont tr\u00e8s sensibles \u00e0 la perception de la discipline budg\u00e9taire au Mexique. La poursuite d\u2019une tendance \u00e0 des d\u00e9ficits \u00e9lev\u00e9s pourrait d\u00e9clencher une sortie de capitaux plus durable que celle observ\u00e9e actuellement.<\/p>\n\n\n\n