La Banque populaire de Chine (PBoC) a introduit un nouvel outil de liquidit\u00e9 au jour le jour que des informations de presse \u00e9valuent \u00e0 un taux implicite de 1,25 %, bien que la banque centrale n\u2019ait pas publi\u00e9 de taux de coupon. La PBoC a indiqu\u00e9 avoir r\u00e9alis\u00e9 300 milliards de yuans (44 Mds$) de prises en pension invers\u00e9es (reverse repos) au jour le jour via ses op\u00e9rations d\u2019open market.<\/p>\n
Cette initiative fait suite aux commentaires du gouverneur Pan Gongsheng au forum de Lujiazui sur l\u2019am\u00e9lioration du cadre des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en Chine. Pour l\u2019instant, le taux des reverse repos \u00e0 7 jours demeure le principal instrument de politique mon\u00e9taire, tandis que le taux au jour le jour est pr\u00e9sent\u00e9 comme un outil compl\u00e9mentaire de r\u00e9glage fin de la liquidit\u00e9. \u00c0 moyen terme, le cadre devrait \u00e9voluer vers le taux au jour le jour comme ancrage de politique mon\u00e9taire, m\u00eame si la transition devrait \u00eatre progressive.<\/p>\n
Nous nous concentrons sur le nouvel outil de liquidit\u00e9 au jour le jour de la Banque populaire de Chine, dont le taux implicite est de 1,25 %. Si le taux des reverse repos \u00e0 7 jours reste l\u2019outil principal pour l\u2019instant, cela signale un glissement clair, \u00e0 moyen terme, dans la mani\u00e8re dont la Chine pilote sa politique mon\u00e9taire. C\u2019est le d\u00e9but d\u2019un mouvement visant \u00e0 faire du taux au jour le jour l\u2019ancrage principal.<\/p>\n
Au cours des prochaines semaines, nous pensons que cela exercera une pression baissi\u00e8re sur l\u2019ensemble de l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 courte de la courbe des taux. Le SHIBOR overnight a d\u00e9j\u00e0 r\u00e9agi, se comprimant de 15 points de base \u00e0 1,38 % depuis l\u2019introduction de l\u2019outil fin juin 2026. Les traders devraient envisager des positions sur les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui profiteront d\u2019un resserrement suppl\u00e9mentaire de l\u2019\u00e9cart entre le taux repo \u00e0 7 jours, actuellement \u00e0 1,80 %, et le taux au jour le jour.<\/p>\n
Cet assouplissement des conditions financi\u00e8res devrait peser sur le yuan. La devise a d\u00e9j\u00e0 test\u00e9 \u00e0 plusieurs reprises ce trimestre le niveau de 7,28 face au dollar, et cette mesure apporte un nouveau facteur de faiblesse. Nous envisageons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) USD\/CNY \u00e0 faible co\u00fbt, hors de la monnaie (out-of-the-money), afin de se positionner sur une \u00e9ventuelle cassure haussi\u00e8re.<\/p>\n
L\u2019enseignement principal est que l\u2019incertitude quant au calendrier de ce virage de politique mon\u00e9taire va accro\u00eetre la volatilit\u00e9 des taux \u00e0 court terme. La PBoC n\u2019a pas communiqu\u00e9 de calendrier ferme, ce qui signifie que le march\u00e9 r\u00e9agira vivement \u00e0 toute nouvelle indication. Nous estimons judicieux de d\u00e9tenir des produits d\u00e9riv\u00e9s qui profitent d\u2019une hausse de la volatilit\u00e9, tels que des straddles sur les contrats \u00e0 terme de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme.<\/p>\n\n\n\n