USD\/JPY s\u2019\u00e9changeait autour de 162,65, en hausse de 0,44% sur la s\u00e9ance, se maintenant \u00e0 proximit\u00e9 de sommets pluri-d\u00e9cennaux, alors que le raffermissement du dollar am\u00e9ricain continuait de l\u2019emporter sur les avertissements verbaux r\u00e9p\u00e9t\u00e9s des autorit\u00e9s japonaises concernant une \u00e9ventuelle intervention sur le march\u00e9 des changes. Le yen est rest\u00e9 sous pression en raison des diff\u00e9rentiels de rendement, ce qui pr\u00e9serve la tendance de fond malgr\u00e9 la rh\u00e9torique officielle.<\/p>\n\n
Le contexte de taux au Japon reste en retard : la Banque du Japon a relev\u00e9 son taux directeur \u00e0 1% en juin, un plus haut depuis 1995, mais ce niveau demeure tr\u00e8s inf\u00e9rieur \u00e0 la fourchette cible de 3,5% \u00e0 3,75% de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Cet \u00e9cart d\u2019environ 250 points de base alimente les strat\u00e9gies de portage (carry trade). Aux \u00c9tats-Unis, les tensions li\u00e9es \u00e0 l\u2019Iran ont raviv\u00e9 les inqui\u00e9tudes inflationnistes et soutenu les anticipations de durcissement suppl\u00e9mentaire de la Fed. L\u2019enqu\u00eate JOLTS a montr\u00e9 une hausse des offres d\u2019emploi \u00e0 7,594 millions en mai, et les march\u00e9s attendaient le rapport ADP sur l\u2019emploi priv\u00e9 mercredi ainsi que les NFP (emplois non agricoles) jeudi pour de nouveaux signaux de politique mon\u00e9taire. ING estime que le risque d\u2019intervention reste \u00e9lev\u00e9 apr\u00e8s le passage de l\u2019USD\/JPY au-dessus de 162, tandis que les discussions \u00e0 la BoJ continuent de sugg\u00e9rer une normalisation graduelle.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons que la paire USD\/JPY devrait poursuivre sa progression en raison de l\u2019\u00e9cart significatif entre les orientations de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et de la Banque du Japon. Ce diff\u00e9rentiel de taux d\u2019environ 2,5% soutient fortement le carry trade, rendant rentable la d\u00e9tention de dollars plut\u00f4t que de yens. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient, pour l\u2019instant, consid\u00e9rer tout repli comme une opportunit\u00e9 potentielle d\u2019achat.<\/p>\n\n
La principale source de risque r\u00e9side dans une intervention des autorit\u00e9s japonaises, mais nous pensons que ses effets seraient temporaires. La derni\u00e8re publication d\u2019inflation PCE core aux \u00c9tats-Unis, ressortie \u00e0 2,9% sur un an pour mai 2026, reste nettement au-dessus de l\u2019objectif de la Fed et renforce l\u2019argumentaire en faveur d\u2019un dollar fort. \u00c0 la lumi\u00e8re des interventions japonaises de 2022 \u00e0 2024, celles-ci n\u2019ont provoqu\u00e9 qu\u2019un renforcement de court terme du yen, avant que les fondamentaux li\u00e9s aux taux ne poussent \u00e0 nouveau la paire \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Compte tenu du risque d\u2019un d\u00e9crochage soudain, nous privil\u00e9gions des options d\u2019achat (calls) longues sur l\u2019USD\/JPY plut\u00f4t que la d\u00e9tention de contrats futures longs \u00ab en direct \u00bb. Cette strat\u00e9gie permet de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un potentiel haussier suppl\u00e9mentaire tout en limitant strictement la perte maximale \u00e0 la prime pay\u00e9e. Nous pouvons \u00e9galement mettre en place des spreads haussiers (bull call spreads) afin de r\u00e9duire le co\u00fbt initial, d\u2019autant que la volatilit\u00e9 implicite devrait rester \u00e9lev\u00e9e en raison des craintes d\u2019intervention.<\/p>\n\n
Le rapport am\u00e9ricain NFP de cette semaine constitue un \u00e9v\u00e9nement cl\u00e9 susceptible d\u2019ajouter du carburant au rally du dollar. Un chiffre de l\u2019emploi solide, dans la lign\u00e9e de la surprise haussi\u00e8re observ\u00e9e dans le JOLTS de mai, ent\u00e9rinerait tr\u00e8s probablement une nouvelle hausse de taux de la Fed cette ann\u00e9e. Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de se pr\u00e9parer \u00e0 un pic de volatilit\u00e9 autour de cette publication jeudi.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 le r\u00e9cent rel\u00e8vement de la BoJ, la normalisation de sa politique progresse trop lentement pour remettre significativement en cause l\u2019orientation restrictive de la Fed. Le march\u00e9 interpr\u00e8te d\u00e9sormais les avertissements verbaux surtout comme des tentatives visant \u00e0 ralentir la baisse du yen, plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 inverser la tendance. En cons\u00e9quence, nous continuerons d\u2019utiliser des strat\u00e9gies sur options pour vendre toute vigueur du yen r\u00e9sultant de ces d\u00e9clarations officielles.<\/p>\n\n\n\n