USD\/JPY a d\u00e9pass\u00e9 ses plus hauts de 2024, proches de 162, renouant avec des niveaux observ\u00e9s pour la derni\u00e8re fois dans les ann\u00e9es 1980, tandis que les march\u00e9s guettent une possible action de la Banque du Japon. Les ventes officielles ont totalis\u00e9 un peu plus de 70 Md$ fin avril et d\u00e9but mai \u00e0 des niveaux l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieurs \u00e0 160, mais la marge de man\u0153uvre pour soutenir davantage le yen est encadr\u00e9e par le rally plus large du dollar et par des contraintes li\u00e9es aux tactiques d\u2019intervention, notamment les comportements de \u00ab regroupement \u00bb et le choix du timing en fonction de la liquidit\u00e9 de march\u00e9.<\/p>\n
L\u2019attention porte aussi sur le calendrier et le \u00ab coussin \u00bb de politique \u00e9conomique du Japon. Alors que des propos du pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale Kevin Warsh sont attendus demain et que le rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain de juin est pr\u00e9vu jeudi, le jour f\u00e9ri\u00e9 am\u00e9ricain du 4 juillet, vendredi, est per\u00e7u comme une fen\u00eatre potentielle d\u2019intervention ; \u00e0 d\u00e9faut, l\u2019attention se reporte sur les 16\u201317 juillet, avant Marine Day le 20 juillet. Si l\u2019action est retard\u00e9e et que les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ainsi que la communication de la Fed restent restrictives, l\u2019USD\/JPY est projet\u00e9 autour de 164\u2013165. Le Japon d\u00e9tient pr\u00e8s de 1 100 Md$ de r\u00e9serves de change, contre un plus bas de d\u00e9cennie d\u2019environ 1 070 Md$, tandis que le cadre de r\u00e9gime du FMI ajoute une pression : plus de trois \u00e9pisodes d\u2019intervention en six mois \u2014 un \u00e9pisode ne durant pas plus de trois jours ouvr\u00e9s \u2014 pourraient mettre en p\u00e9ril son statut de change \u00ab flottant librement \u00bb.<\/p>\n
Avec l\u2019USD\/JPY d\u00e9sormais au-dessus de 165, nous sommes en alerte \u00e9lev\u00e9e quant \u00e0 une intervention de la Banque du Japon. La pression est immense : le dernier chiffre de l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation de Tokyo, \u00e0 2,7%, souligne \u00e0 quel point la faiblesse du yen alimente les co\u00fbts d\u2019importation. Il s\u2019agit d\u2019un enjeu politique majeur qui ne peut \u00eatre ignor\u00e9 longtemps.<\/p>\n
Nous pensons que la BoJ attendra probablement que les principales statistiques am\u00e9ricaines de cette semaine soient pass\u00e9es. Le prochain rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain vendredi constitue un rendez-vous \u00e0 risque susceptible de propulser le dollar encore plus haut. Cela fait de la fen\u00eatre de faible liquidit\u00e9 autour du jour f\u00e9ri\u00e9 am\u00e9ricain du 4 juillet un moment privil\u00e9gi\u00e9 pour agir, en maximisant l\u2019impact.<\/p>\n
Si une intervention n\u2019a pas lieu cette semaine, il faudra regarder vers la mi-juillet, juste avant le jour f\u00e9ri\u00e9 japonais de Marine Day le 21 juillet. Cela s\u2019inscrirait dans la dynamique de 2024, lorsque les responsables ont profit\u00e9 des p\u00e9riodes de jours f\u00e9ri\u00e9s pour intervenir. Si les donn\u00e9es am\u00e9ricaines restent solides, l\u2019USD\/JPY pourrait ais\u00e9ment tester le seuil de 167 d\u2019ici l\u00e0.<\/p>\n
Nous savons que les r\u00e9serves de change du Japon ne sont pas illimit\u00e9es, se situant actuellement pr\u00e8s de 1 150 Md$ apr\u00e8s des actions plus t\u00f4t cette ann\u00e9e. Les autorit\u00e9s veulent \u00e9galement \u00e9viter un reclassement par le FMI, qui ferait passer le yen d\u2019un r\u00e9gime de change \u00ab flottant librement \u00bb \u00e0 une autre cat\u00e9gorie. Cela implique que toute intervention sera cibl\u00e9e et d\u00e9cisive, et non une bataille prolong\u00e9e.<\/p>\n
Au final, il faut garder \u00e0 l\u2019esprit que ce rally est fondamentalement port\u00e9 par la vigueur du dollar am\u00e9ricain. Les derni\u00e8res donn\u00e9es de Core PCE aux \u00c9tats-Unis, \u00e0 2,9%, montrent que l\u2019inflation demeure tenace, maintenant la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale sur une trajectoire restrictive. Cette divergence de politique mon\u00e9taire limite le soutien durable que pourrait r\u00e9ellement apporter au yen une intervention de la BoJ.<\/p>\n\n\n\n