Les indices des prix immobiliers S&P\/Case-Shiller aux \u00c9tats-Unis ont progress\u00e9 de 1,1% sur un an en avril, au-dessus du consensus de march\u00e9 de 0,9%. Cette publication sugg\u00e8re, selon la m\u00e9thodologie S&P\/Case-Shiller, un rythme annuel de hausse des prix des logements plus solide qu\u2019anticip\u00e9.<\/p>\n
Dans le d\u00e9tail, la surprise haussi\u00e8re repr\u00e9sente un \u00e9cart de 0,2 point de pourcentage entre le r\u00e9alis\u00e9 et le consensus. Ces chiffres compl\u00e8tent les derni\u00e8res indications sur les tensions inflationnistes provenant du logement aux \u00c9tats-Unis pour le mois d\u2019avril, susceptibles de se transmettre aux mesures des co\u00fbts de logement (\u00ab shelter \u00bb) et, plus largement, \u00e0 la dynamique des prix.<\/p>\n
Les donn\u00e9es Case-Shiller d\u2019avril, faisant appara\u00eetre une hausse de 1,1% en glissement annuel, ont \u00e9t\u00e9 l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieures aux attentes, ce qui plaide pour une certaine fermet\u00e9 du march\u00e9 immobilier au d\u00e9but du printemps. Nous y voyons le signe d\u2019une demande sous-jacente capable d\u2019absorber une partie de l\u2019effet des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s. Cette r\u00e9silience constitue toutefois une information d\u00e9sormais dat\u00e9e au regard des conditions de march\u00e9 actuelles.<\/p>\n
Nous nous concentrons sur des statistiques plus r\u00e9centes, qui pointent vers la persistance de vents contraires \u00e9conomiques. Le dernier rapport CPI de mai a montr\u00e9 une inflation sous-jacente restant obstin\u00e9ment \u00e0 3,5%, maintenant la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale dans une posture restrictive. En cons\u00e9quence, l\u2019outil CME FedWatch indique d\u00e9sormais que la probabilit\u00e9 d\u2019une baisse de taux en septembre est tomb\u00e9e sous 40%, en nette diminution par rapport \u00e0 il y a un mois.<\/p>\n
Cet environnement de taux \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb est, \u00e0 nos yeux, le facteur dominant \u00e0 ce stade. Nous estimons que le march\u00e9 demeure trop optimiste quant \u00e0 des baisses de taux au quatri\u00e8me trimestre. Nous \u00e9tudions donc des positions sur les contrats futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate) qui b\u00e9n\u00e9ficieraient d\u2019un statu quo des taux directeurs jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Sur le plan sectoriel, la juxtaposition de signaux contradictoires plaide pour un march\u00e9 en range sur les constructeurs de logements et les industries associ\u00e9es. Nous voyons un potentiel haussier limit\u00e9 pour des ETF de homebuilders comme XHB, les taux hypoth\u00e9caires, de retour au-dessus de 7%, \u00e9tant susceptibles de plafonner l\u2019\u00e9lan de la saison d\u2019achats de printemps. Nous envisageons de vendre des spreads de calls sur ces valeurs afin d\u2019encaisser une prime en misant sur une \u00e9volution lat\u00e9rale attendue.<\/p>\n
La situation rappelle certains cycles pass\u00e9s o\u00f9 les prix des actifs ont r\u00e9sist\u00e9 durant le durcissement mon\u00e9taire de la Fed avant de finir par c\u00e9der sous l\u2019effet de taux plus \u00e9lev\u00e9s. Compte tenu de ce risque, nous conservons \u00e9galement un positionnement d\u00e9fensif. Nous achetons des options de vente (puts) bon march\u00e9, hors de la monnaie, sur des ETF de banques r\u00e9gionales, en couverture contre un \u00e9ventuel resserrement du cr\u00e9dit susceptible d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer un retournement.<\/p>\n\n\n\n