Le GBP\/JPY est rest\u00e9 mardi dans une fourchette \u00e9troite et a pein\u00e9 \u00e0 prolonger la hausse de lundi, les march\u00e9s restant en alerte face \u00e0 une possible action des autorit\u00e9s japonaises apr\u00e8s que le yen a inscrit un nouveau plus bas de 40 ans face au dollar am\u00e9ricain. La paire s\u2019\u00e9changeait pr\u00e8s de 214,70, au voisinage de sommets de deux semaines. Le secr\u00e9taire g\u00e9n\u00e9ral du Cabinet japonais, Minoru Kihara, a r\u00e9affirm\u00e9 que les responsables sont pr\u00eats \u00e0 intervenir sur le march\u00e9 des changes si n\u00e9cessaire, tout en \u00e9vitant toute r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 des niveaux pr\u00e9cis.<\/p>\n\n
Le Japon a d\u00e9pens\u00e9 plus de 11 700 milliards de yens en interventions de change depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, mais le yen est rest\u00e9 sous pression, l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat avec les autres grandes \u00e9conomies continuant d\u2019alimenter les strat\u00e9gies de portage (carry trades). La Banque du Japon s\u2019est l\u00e9g\u00e8rement \u00e9loign\u00e9e de sa politique ultra-accommodante, avec une hausse des rendements des JGB, mais cet ajustement n\u2019a pas enray\u00e9 la baisse de la devise : lors de sa derni\u00e8re r\u00e9union, la BoJ a relev\u00e9 son taux directeur de 25 points de base \u00e0 1,0 % et a signal\u00e9 de nouveaux resserrements, \u00e0 un rythme toutefois mesur\u00e9. Au Royaume-Uni, les chiffres du PIB ont apport\u00e9 un soutien limit\u00e9 \u00e0 la livre sterling : l\u2019\u00e9conomie a progress\u00e9 de 0,6 % en glissement trimestriel au T1 2026, tandis que la croissance annuelle a \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 0,9 %, contre 1,1 %.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons que l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat entre le Royaume-Uni et le Japon constitue le principal soutien de cette paire, qui \u00e9volue actuellement pr\u00e8s de ses plus hauts de deux semaines. Avec un taux de la Banque d\u2019Angleterre maintenu \u00e0 5,25 % face \u00e0 1,0 % pour la Banque du Japon, l\u2019\u00e9cart de 425 points de base continue d\u2019inciter aux strat\u00e9gies de portage. Cette pression fondamentale a peu de chances de dispara\u00eetre \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Nous estimons toutefois que le risque d\u2019une intervention directe des autorit\u00e9s japonaises est extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9 \u00e0 ces niveaux, alors que le yen \u00e9volue \u00e0 un plus bas de 40 ans face au dollar. Historiquement, ce type d\u2019action peut \u00eatre soudain, comme en septembre 2022, lorsque l\u2019intervention avait provoqu\u00e9 un renforcement rapide du yen de 3 \u00e0 4 % en quelques heures. Les 11 700 milliards de yens d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9s cette ann\u00e9e t\u00e9moignent d\u2019une volont\u00e9 d\u2019agir, m\u00eame si les effets ont \u00e9t\u00e9 temporaires.<\/p>\n\n
Cela cr\u00e9e un face-\u00e0-face tendu, sugg\u00e9rant qu\u2019un mouvement de prix significatif est plus probable qu\u2019une poursuite de l\u2019\u00e9volution en range. Nous privil\u00e9gions donc des strat\u00e9gies profitant d\u2019un pic de volatilit\u00e9, comme l\u2019achat de straddles sur options pour les prochaines semaines. De telles positions b\u00e9n\u00e9ficieraient d\u2019un mouvement marqu\u00e9 dans un sens comme dans l\u2019autre, qu\u2019il s\u2019agisse d\u2019une cassure haussi\u00e8re ou d\u2019une baisse soudaine d\u00e9clench\u00e9e par une intervention.<\/p>\n\n
Pour ceux qui d\u00e9tiennent d\u00e9j\u00e0 des positions longues, nous voyons une opportunit\u00e9 dans la vente d\u2019options d\u2019achat hors de la monnaie, avec des strikes au-dessus de 216,00. Cette approche permet d\u2019encaisser une prime, en tirant parti d\u2019une volatilit\u00e9 implicite \u00e9lev\u00e9e, qui a r\u00e9cemment d\u00e9pass\u00e9 12 % sur les \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 un mois. Elle revient \u00e0 r\u00e9mun\u00e9rer l\u2019attente tout en d\u00e9finissant un niveau auquel les intervenants acceptent de prendre leurs b\u00e9n\u00e9fices, en se couvrant contre le risque d\u2019un retournement brutal.<\/p>\n\n\n\n