BNP Paribas a fait valoir que, malgr\u00e9 une productivit\u00e9 post-pand\u00e9mie plus faible qu\u2019aux \u00c9tats-Unis, la position de l\u2019Union europ\u00e9enne appara\u00eet plus solide lorsqu\u2019on l\u2019\u00e9value au prisme des finances publiques et du r\u00f4le international croissant de l\u2019euro. \u00c0 partir de niveaux d\u2019endettement public globalement comparables en 2015, autour de 65% du PIB, les trajectoires se sont \u00e9cart\u00e9es, laissant l\u2019UE \u00e0 83% du PIB en 2025 contre 124% aux \u00c9tats-Unis, soit un \u00e9cart de 40 points de pourcentage \u2014 une divergence susceptible de se traduire par des performances \u00e9conomiques relatives diff\u00e9rentes.<\/p>\n\n
Les \u00c9tats-Unis ont longtemps b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de l\u2019\u00e9mission de dette en dollars, principale monnaie de r\u00e9serve, mais la tension est visible dans le service de la dette. En 2025, les paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats des administrations publiques am\u00e9ricaines ont atteint 4,7% du PIB, leur ratio le plus \u00e9lev\u00e9 depuis 28 ans, tandis qu\u2019ils sont rest\u00e9s sous 2% dans l\u2019UE. L\u2019article indiquait que l\u2019UE conserve des marges de man\u0153uvre budg\u00e9taires et pourrait revenir \u00e0 une \u00e9mission de dette commune, au moment o\u00f9 elle fait face \u00e0 un besoin d\u2019investissement estim\u00e9 entre 750 et 800 milliards d\u2019euros de d\u00e9penses annuelles suppl\u00e9mentaires pour la num\u00e9risation, la comp\u00e9titivit\u00e9 et la transition verte, selon le rapport Draghi. Il citait \u00e9galement un rapport de la BCE faisant \u00e9tat d\u2019une forte croissance des \u00e9missions internationales de dette libell\u00e9es en euros, notamment d\u2019obligations vertes et durables, et pr\u00e9cisait que l\u2019article a \u00e9t\u00e9 produit \u00e0 l\u2019aide d\u2019un outil d\u2019IA et relu par un \u00e9diteur.<\/p>\n\n
Nous observons une divergence significative et croissante des finances publiques entre l\u2019Europe et les \u00c9tats-Unis. \u00c0 la fin du premier semestre 2026, le ratio de dette publique sur PIB des \u00c9tats-Unis s\u2019est hiss\u00e9 \u00e0 pr\u00e8s de 125%, tandis que celui de l\u2019UE est rest\u00e9 plus stable autour de 82,5%. Cet \u00e9cart grandissant sugg\u00e8re un changement structurel de discipline budg\u00e9taire que les march\u00e9s commencent \u00e0 int\u00e9grer dans les prix.<\/p>\n\n
Le co\u00fbt du service de cette dette devient un facteur d\u00e9terminant, les paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats am\u00e9ricains absorbant une part du PIB plus importante qu\u2019\u00e0 tout moment depuis la fin des ann\u00e9es 1990. Cela contraste nettement avec l\u2019Union europ\u00e9enne, o\u00f9 la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats repr\u00e9sente moins de la moiti\u00e9 de ce niveau. Nous avons vu un signe de cette tension dans une demande l\u00e9g\u00e8rement plus faible lors de l\u2019adjudication du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain plus t\u00f4t ce mois-ci.<\/p>\n\n
L\u2019euro gagne progressivement en attrait comme alternative, une tendance confirm\u00e9e par les derni\u00e8res donn\u00e9es COFER du FMI, qui montrent que sa part des r\u00e9serves mondiales est remont\u00e9e \u00e0 20,8% au deuxi\u00e8me trimestre 2026. Par ailleurs, plus de 60% de l\u2019ensemble des obligations vertes \u00e9mises dans le monde cette ann\u00e9e ont \u00e9t\u00e9 libell\u00e9es en euros. Ces flux structurels vers la monnaie constituent un soutien de fond.<\/p>\n\n
Compte tenu de ces dynamiques, nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager de mettre en place des positions longues sur l\u2019euro face au dollar am\u00e9ricain. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/USD avec des maturit\u00e9s de trois \u00e0 six mois offre un moyen \u00e0 risque d\u00e9fini de tirer parti de l\u2019appr\u00e9ciation attendue de l\u2019euro. Cette strat\u00e9gie permet de participer au potentiel de hausse tout en limitant les pertes si la tendance met plus de temps \u00e0 se concr\u00e9tiser.<\/p>\n\n
Nous voyons \u00e9galement un int\u00e9r\u00eat \u00e0 surveiller l\u2019\u00e9cart de taux, tel qu\u2019il ressort du spread entre les Bunds allemands et les Treasuries am\u00e9ricains. Le rendement du 10 ans am\u00e9ricain a r\u00e9cemment atteint 4,9%, et nous anticipons que cette prime par rapport \u00e0 la dette europ\u00e9enne pourrait commencer \u00e0 se r\u00e9duire. Un positionnement via des swaps de taux ou des options peut constituer une autre mani\u00e8re d\u2019exprimer cette vue sur une convergence budg\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n