L\u2019\u00e9volution du ch\u00f4mage en Allemagne en mai s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 -1 000, en de\u00e7\u00e0 des attentes du march\u00e9 qui tablaient sur une hausse de 10 000. Ce r\u00e9sultat implique une l\u00e9g\u00e8re baisse du nombre de ch\u00f4meurs par rapport aux pr\u00e9visions, qui anticipaient une progression.<\/p>\n\n
Cet \u00e9cart par rapport au consensus pourrait influencer \u00e0 court terme les indicateurs de la conjoncture du march\u00e9 du travail allemand, qui demeure un \u00e9l\u00e9ment cl\u00e9 des analyses macro\u00e9conomiques. Le chiffre \u00e9voluant \u00e0 rebours du consensus, l\u2019attention pourrait se porter sur la question de savoir si les prochaines publications confirmeront une d\u00e9tente durable ou s\u2019il s\u2019agit d\u2019un mouvement ponctuel.<\/p>\n\n
La baisse inattendue du ch\u00f4mage en Allemagne en mai signale un march\u00e9 du travail r\u00e9silient, \u00e0 contre-courant des pr\u00e9visions de ralentissement. Cette solidit\u00e9 sous-jacente dans la premi\u00e8re \u00e9conomie d\u2019Europe sugg\u00e8re que la demande reste robuste. Nous estimons que cela remet en cause l\u2019anticipation du march\u00e9 d\u2019un cycle imminent et marqu\u00e9 de baisses de taux de la Banque centrale europ\u00e9enne.<\/p>\n\n
Ces donn\u00e9es favorables sur l\u2019emploi s\u2019inscrivent dans le prolongement des chiffres r\u00e9cents d\u2019inflation : le dernier HICP de la zone euro pour juin ressort \u00e0 2,7 %, un niveau obstin\u00e9ment sup\u00e9rieur \u00e0 la cible de la BCE. Par ailleurs, les derniers indices PMI manufacturiers allemands, bien qu\u2019encore en zone de contraction, se sont am\u00e9lior\u00e9s \u00e0 46,4, d\u00e9passant les attentes. Cette combinaison d\u2019un march\u00e9 du travail tendu et d\u2019une inflation persistante devrait conduire la BCE \u00e0 conserver une tonalit\u00e9 plus restrictive (hawkish) pendant l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous voyons une opportunit\u00e9 sur des options misant sur des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat europ\u00e9ens plus \u00e9lev\u00e9s. Les traders pourraient envisager d\u2019acheter des options de vente (puts) sur les contrats futures de Bund allemand, afin de se positionner pour une baisse des prix obligataires \u00e0 mesure que les rendements montent. Le pr\u00e9c\u00e9dent de 2022 montre \u00e0 quelle vitesse les anticipations de taux peuvent se reconfigurer lorsque des donn\u00e9es solides contredisent un discours accommodant (dovish) d\u2019une banque centrale.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des changes, une BCE plus restrictive devrait soutenir l\u2019euro. Nous nous positionnons en ce sens via des options d\u2019achat (calls) longues sur l\u2019EUR\/USD, qui offrent un moyen \u00e0 risque d\u00e9fini de tirer parti d\u2019un possible renforcement de la monnaie unique. Cette lecture est en outre \u00e9tay\u00e9e par l\u2019\u00e9largissement du diff\u00e9rentiel de taux entre une BCE prudente et une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale potentiellement plus offensive.<\/p>\n\n\n\n