Les ventes au d\u00e9tail allemandes ont progress\u00e9 de 1,1% sur un mois en mai, d\u00e9jouant les attentes d\u2019un recul de 0,1%, selon Destatis. Elles faisaient suite \u00e0 une baisse de 0,4% en avril, r\u00e9vis\u00e9e apr\u00e8s -0,3%. Sur un an, les ventes ont augment\u00e9 de 1,8%, contre un recul de 0,6% pr\u00e9c\u00e9demment annonc\u00e9 (r\u00e9vis\u00e9 depuis -0,3%), et au-dessus du consensus de march\u00e9 de 0%.<\/p>\n
Les march\u00e9s ont peu r\u00e9agi dans l\u2019imm\u00e9diat : l\u2019euro est rest\u00e9 globalement stable \u00e0 la publication, tandis que l\u2019EUR\/USD reculait de 0,31% sur la s\u00e9ance \u00e0 1,1386. L\u2019euro est utilis\u00e9 par 20 pays de l\u2019Union europ\u00e9enne et, en 2022, a repr\u00e9sent\u00e9 31% des transactions mondiales sur le march\u00e9 des changes, avec un volume quotidien moyen sup\u00e9rieur \u00e0 2.200 milliards de dollars ; l\u2019EUR\/USD repr\u00e9sente une part estim\u00e9e \u00e0 30% de l\u2019ensemble des \u00e9changes, suivi de l\u2019EUR\/JPY \u00e0 4%, de l\u2019EUR\/GBP \u00e0 3% et de l\u2019EUR\/AUD \u00e0 2%. La Banque centrale europ\u00e9enne tient huit r\u00e9unions de politique mon\u00e9taire par an et vise une inflation \u00e0 2%, l\u2019IPCH constituant un indicateur cl\u00e9, tandis que l\u2019Allemagne, la France, l\u2019Italie et l\u2019Espagne totalisent ensemble 75% de l\u2019\u00e9conomie de la zone euro.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons les derniers chiffres des ventes au d\u00e9tail en Allemagne comme un signal important de la solidit\u00e9 sous-jacente de la premi\u00e8re \u00e9conomie de la zone euro. Cette r\u00e9silience inattendue de la consommation remet en cause l\u2019id\u00e9e largement r\u00e9pandue d\u2019un ralentissement imminent. Cela sugg\u00e8re, selon nous, que les d\u00e9penses des m\u00e9nages ont \u00e9t\u00e9 sous-estim\u00e9es.<\/p>\n
Cette demande des m\u00e9nages plus soutenue intervient au moment o\u00f9 l\u2019estimation \u00ab flash \u00bb de l\u2019inflation de la zone euro pour juin est ressortie \u00e0 2,4%, l\u00e9g\u00e8rement au-dessus du consensus de 2,2%. Cette combinaison de d\u00e9penses robustes et d\u2019inflation persistante place la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) dans une situation d\u00e9licate. \u00c0 nos yeux, la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de juillet sera donc un rendez-vous crucial.<\/p>\n
La BCE esp\u00e9rait pouvoir marquer une pause dans son cycle de rel\u00e8vement des taux, mais ces donn\u00e9es r\u00e9centes rendent cette trajectoire moins certaine. Nous estimons que les responsables devront conserver un ton restrictif, en maintenant l\u2019option d\u2019un nouveau durcissement. En cons\u00e9quence, les march\u00e9s ont r\u00e9ajust\u00e9 les anticipations de taux, les d\u00e9riv\u00e9s indiquant d\u00e9sormais une probabilit\u00e9 de 60% d\u2019une nouvelle hausse de 25 points de base d\u2019ici septembre.<\/p>\n
Dans ce contexte d\u2019incertitude, nous pensons que l\u2019achat de volatilit\u00e9 sur l\u2019euro constitue une r\u00e9ponse appropri\u00e9e dans les semaines \u00e0 venir. La tension entre une banque centrale potentiellement plus offensive et les craintes d\u2019un ralentissement plus large pourrait entra\u00eener de fortes oscillations sur la paire EUR\/USD. Des strat\u00e9gies telles que des straddles acheteurs pourraient \u00eatre bien adapt\u00e9es \u00e0 cet environnement.<\/p>\n
Nous ajustons \u00e9galement notre positionnement sur les contrats \u00e0 terme de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme afin de refl\u00e9ter une probabilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e de hausse de la BCE. Le march\u00e9 pourrait sous-estimer la d\u00e9termination de la BCE, comme il l\u2019avait fait lors du premier choc inflationniste de 2022-2023. Nous envisageons donc de vendre des contrats Euribor \u00e0 terme sur l\u2019\u00e9ch\u00e9ance la plus proche.<\/p>\n
Cet environnement devrait offrir un soutien de fond \u00e0 l\u2019euro, en particulier si d\u2019autres banques centrales signalent des baisses de taux. Une BCE plus agressive rend la monnaie plus attractive pour les investisseurs internationaux en qu\u00eate de rendements plus \u00e9lev\u00e9s. Nous examinons des options d\u2019achat sur l\u2019EUR\/USD, visant un retour \u00e0 test des plus hauts annuels \u00e0 court terme.<\/p>\n\n\n\n