La PBoC a lanc\u00e9 un instrument de liquidit\u00e9 \u00e0 un jour, r\u00e9mun\u00e9r\u00e9 \u00e0 1,25%, en dessous de la fourchette de consensus de 1,30\u20131,35% et 15 pb sous le taux directeur des reverse repos \u00e0 sept jours, afin d\u2019orienter \u00e0 la baisse les co\u00fbts de financement sur la partie tr\u00e8s courte de la courbe et de r\u00e9duire la volatilit\u00e9 du march\u00e9 au comptant. Parall\u00e8lement, elle a effectu\u00e9 300 Mds CNY d\u2019op\u00e9rations de reverse repo \u00e0 un jour, tout en maintenant inchang\u00e9 le taux de r\u00e9f\u00e9rence des reverse repos \u00e0 sept jours \u00e0 1,4%, marquant la premi\u00e8re utilisation de cette facilit\u00e9 dans le cadre de la gestion de la liquidit\u00e9 et du pilotage des taux \u00e0 court terme.<\/p>\n
Les march\u00e9s ont r\u00e9agi avec prudence. Les rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat chinois ont l\u00e9g\u00e8rement recul\u00e9, tandis que l\u2019USD\/CNY s\u2019est repli\u00e9 de 0,106% \u00e0 6,7932, et que le rendement du CGB \u00e0 10 ans a baiss\u00e9 de 1,2 pb \u00e0 1,714% ; les actions ont \u00e9galement progress\u00e9, le CSI 300 gagnant 1,21% \u00e0 4 927. Sur les march\u00e9s mondiaux de taux, la demande a \u00e9t\u00e9 d\u00e9crite comme large pour les dettes souveraines, men\u00e9e par la zone euro, le Royaume-Uni et l\u2019Inde, tandis que les ventes se sont concentr\u00e9es sur les obligations d\u2019\u00c9tat des Philippines, de la Colombie et du Japon.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons le nouvel outil de liquidit\u00e9 de la Banque populaire de Chine comme un signal clair d\u2019un assouplissement mon\u00e9taire mod\u00e9r\u00e9. Le taux de 1,25% a \u00e9t\u00e9 fix\u00e9 en dessous des attentes, ce qui traduit une volont\u00e9 d\u2019abaisser le co\u00fbt d\u2019emprunt \u00e0 court terme. Cette mesure constitue une r\u00e9ponse directe \u00e0 la faiblesse r\u00e9cente des indicateurs et vise \u00e0 stabiliser les march\u00e9s mon\u00e9taires.<\/p>\n
Cette initiative intervient alors que l\u2019indice PMI manufacturier officiel de mai 2026 a recul\u00e9 \u00e0 49,5, restant en zone de contraction pour un deuxi\u00e8me mois cons\u00e9cutif. Par ailleurs, la croissance des exportations a ralenti \u00e0 seulement 1,5% le mois dernier, en de\u00e7\u00e0 des pr\u00e9visions, soulignant un environnement ext\u00e9rieur difficile. Ce contexte macro\u00e9conomique conforte notre sc\u00e9nario selon lequel les autorit\u00e9s continueront d\u2019apporter du soutien au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Pour les intervenants sur le change, si le yuan s\u2019est d\u2019abord l\u00e9g\u00e8rement appr\u00e9ci\u00e9, nous pensons qu\u2019un assouplissement durable finira par exercer une pression baissi\u00e8re sur la devise. Le pr\u00e9c\u00e9dent historique du cycle d\u2019assouplissement 2015-2016 avait vu le yuan se d\u00e9pr\u00e9cier de plus de 8% face au dollar. Nous devrions donc envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur USD\/CNY afin de nous positionner sur un affaiblissement progressif du yuan.<\/p>\n
Cette orientation accommodante est favorable aux actions chinoises, les co\u00fbts de financement plus bas soutenant g\u00e9n\u00e9ralement les profits des entreprises et les valorisations. La r\u00e9action initialement positive du CSI 300 sugg\u00e8re que des spreads de calls sur des ETF expos\u00e9s \u00e0 la Chine pourraient offrir un profil rendement\/risque int\u00e9ressant. Cette strat\u00e9gie permet de tirer parti d\u2019une hausse attendue du march\u00e9 tout en plafonnant le risque \u00e0 la baisse.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des taux, l\u2019objectif affich\u00e9 de la PBoC est de lisser la volatilit\u00e9, ce qui laisse penser que les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat chinoises devraient s\u2019orienter graduellement \u00e0 la baisse. Nous voyons une opportunit\u00e9 de se positionner sur cette tendance via des contrats futures sur emprunts d\u2019\u00c9tat \u00e0 10 ans. La vente de volatilit\u00e9 sur des instruments de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme pourrait \u00e9galement constituer une strat\u00e9gie pertinente, compte tenu de l\u2019intention explicite de la banque centrale de stabiliser le march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n