La Chine a \u00e9largi son r\u00e9gime de contr\u00f4le des exportations pour viser davantage d\u2019entit\u00e9s japonaises, en ajoutant 20 organisations \u00e0 sa liste et en pla\u00e7ant 20 autres sous surveillance renforc\u00e9e. Ces r\u00e8gles interdisent les exportations depuis la Chine, \u00e0 usage commercial ou militaire, vers les entreprises inscrites sur liste noire, et limitent \u00e9galement la capacit\u00e9 de fournisseurs \u00e9trangers \u00e0 approvisionner des soci\u00e9t\u00e9s japonaises en technologies \u00e0 double usage d\u2019origine chinoise. Les cibles incluent des instituts li\u00e9s \u00e0 la d\u00e9fense, des entit\u00e9s de Mitsubishi, Mitsui E and S et Japan Nuclear Fuel \u2014 une d\u00e9cision qui accro\u00eet le risque sur les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement en terres rares et pour la fabrication de mat\u00e9riel de d\u00e9fense.<\/p>\n
En mai, les ventes commerciales au Japon ont totalis\u00e9 52.549 tn \u00a5, en hausse de 5,0 % sur un an et de 1,4 % sur un mois en donn\u00e9es CVS. Les ventes de gros ont progress\u00e9 de 4,9 % \u00e0 39.102 tn \u00a5, tandis que les ventes au d\u00e9tail ont augment\u00e9 de 5,3 % \u00e0 13.447 tn \u00a5 ; au sein du commerce de gros, les mat\u00e9riaux min\u00e9raux et m\u00e9talliques ainsi que les machines ont progress\u00e9, tandis que les produits pharmaceutiques ont recul\u00e9. Les march\u00e9s \u00e9taient stables : le Nikkei gagnait 0,15 % \u00e0 69 468, l\u2019USD\/JPY s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 161,86 (+0,075 %) et le rendement du JGB \u00e0 10 ans \u00e0 2,64 % (+1,9 pb). Les donn\u00e9es de flux montraient des entr\u00e9es sur USD et NZD, des sorties sur CAD, JPY et NOK, et les positions JPY basculaient en territoire n\u00e9gatif.<\/p>\n
Nous constatons un net d\u00e9calage entre le positionnement baissier du march\u00e9 sur le yen et des fondamentaux sous-jacents plus porteurs. Les intervenants continuent de vendre le yen, poussant l\u2019USD\/JPY vers 162, alors m\u00eame que les risques g\u00e9opolitiques et la solidit\u00e9 des donn\u00e9es domestiques envoient des signaux d\u2019alerte. Ce positionnement crowded ignore la pression grandissante en faveur d\u2019un possible retournement.<\/p>\n
La d\u00e9cision de la Chine d\u2019\u00e9largir sa liste de contr\u00f4les \u00e0 l\u2019exportation \u00e0 davantage d\u2019entreprises japonaises augmente sensiblement les risques de cha\u00eene d\u2019approvisionnement, en particulier sur les terres rares. Une situation comparable avait \u00e9t\u00e9 observ\u00e9e en 2010, lorsque la Chine avait restreint les exportations de terres rares, provoquant un choc de march\u00e9 majeur et un renforcement du yen. Les tensions actuelles li\u00e9es \u00e0 la production de d\u00e9fense pourraient ais\u00e9ment d\u00e9clencher un mouvement risk-off similaire, favorable au yen.<\/p>\n
La vigueur des ventes commerciales japonaises, en hausse de 5,0 % sur un an en mai, accro\u00eet la pression sur la Banque du Japon pour agir. Avec l\u2019inflation sous-jacente du Japon au-dessus de l\u2019objectif de 2 % de la banque centrale depuis plus de deux ans, les arguments en faveur d\u2019une intervention pour soutenir la devise se renforcent. Le minist\u00e8re des Finances est historiquement intervenu pour d\u00e9fendre le yen autour de ces niveaux, notamment en 2022 et 2024.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous nous positionnons pour une nette hausse de la volatilit\u00e9 dans les prochaines semaines. Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options, telles que des straddles USD\/JPY \u00e0 la monnaie, constitue une strat\u00e9gie prudente afin de tirer parti d\u2019un mouvement ample dans un sens comme dans l\u2019autre. Cela permet de b\u00e9n\u00e9ficier soit d\u2019un rally soudain du yen aliment\u00e9 par l\u2019aversion au risque, soit d\u2019une ultime pouss\u00e9e haussi\u00e8re, potentiellement \u00e9puisante, de la paire.<\/p>\n
Pour ceux qui d\u00e9tiennent d\u00e9j\u00e0 des positions longues USD\/JPY afin de capter le diff\u00e9rentiel de taux, nous recommandons de couvrir cette exposition. Les sorties persistantes sur le JPY montrent qu\u2019il s\u2019agit d\u2019un trade tr\u00e8s encombr\u00e9, donc vuln\u00e9rable \u00e0 un d\u00e9bouclage rapide. L\u2019achat de puts USD\/JPY bon march\u00e9, hors de la monnaie, offre un moyen efficient de se prot\u00e9ger contre un retournement brutal.<\/p>\n\n\n\n