Les vagues de chaleur r\u00e9currentes sont de plus en plus consid\u00e9r\u00e9es comme une contrainte structurelle sur la production de la zone euro, des travaux \u00e9tablissant un lien entre temp\u00e9ratures extr\u00eames, baisse de la productivit\u00e9 du travail et hausse des prix alimentaires. Une \u00e9tude de 2021 portant sur les pires ann\u00e9es de canicule en Europe (2003, 2010, 2015 et 2018) a estim\u00e9 que les pertes de production \u00e0 l\u2019\u00e9chelle du continent li\u00e9es \u00e0 la seule diminution de la productivit\u00e9 du travail s\u2019\u00e9tablissaient entre 0,3 % et 0,5 %, tandis que certaines r\u00e9gions ont enregistr\u00e9 des pertes sup\u00e9rieures \u00e0 1 %. D\u2019autres recherches, int\u00e9grant les co\u00fbts de refroidissement, pointent vers un frein plus important \u00e0 la croissance, et la facture globale inclut \u00e9galement les d\u00e9penses de sant\u00e9, les r\u00e9parations d\u2019urgence des infrastructures et les perturbations des voies navigables, des transports et de l\u2019agriculture.<\/p>\n\n
Un document conjoint de l\u2019Universit\u00e9 de Mannheim et de la BCE, \u00e9valuant les vagues de chaleur, la s\u00e9cheresse et les inondations de l\u2019\u00e9t\u00e9 2025, a estim\u00e9 un impact de -0,3 % sur la production europ\u00e9enne et projet\u00e9 que les d\u00e9g\u00e2ts pourraient s\u2019accumuler jusqu\u2019\u00e0 -0,8 % d\u2019ici 2029, une fois prises en compte les pertes de productivit\u00e9, les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement et l\u2019affaiblissement des recettes touristiques. Par ailleurs, la BCE a estim\u00e9 que les vagues de chaleur et la s\u00e9cheresse pourraient ajouter 0,4 \u00e0 0,9 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation alimentaire, un effet susceptible de doubler au cours des 30 prochaines ann\u00e9es. La r\u00e9cente baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie peut all\u00e9ger la pression sur les m\u00e9nages et les entreprises, mais les faibles niveaux des fleuves et des infrastructures sous contrainte thermique \u2014 telles que les voies ferr\u00e9es et les autoroutes \u2014 apparaissent comme de nouvelles sources de frictions dans les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement, en plus des pertes de productivit\u00e9.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons d\u00e9sormais ces vagues de chaleur r\u00e9currentes non plus comme des \u00e9pisodes temporaires, mais comme un risque \u00e9conomique structurel. Les temp\u00e9ratures durablement \u00e9lev\u00e9es observ\u00e9es ce mois-ci dans le sud de l\u2019Europe accroissent la probabilit\u00e9 d\u2019un freinage de l\u2019activit\u00e9 et d\u2019une volatilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e au cours du troisi\u00e8me trimestre. Il faut donc s\u2019attendre \u00e0 ce que la volatilit\u00e9 implicite des actifs europ\u00e9ens, en particulier l\u2019indice VSTOXX, \u00e9volue sur un plancher plus \u00e9lev\u00e9 durant les mois d\u2019\u00e9t\u00e9 qu\u2019au cours des ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes.<\/p>\n\n
Le lien entre chaleur et perte de productivit\u00e9 plaide pour un biais baissier sur les grands indices actions europ\u00e9ens, comme l\u2019Euro Stoxx 50. Le dernier indice IFO du climat des affaires en Allemagne, publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re, a d\u00e9j\u00e0 montr\u00e9 un repli inattendu, les industriels \u00e9voquant les premiers signes de pr\u00e9occupations logistiques li\u00e9es aux conditions m\u00e9t\u00e9orologiques. Dans ce contexte, nous envisageons d\u2019acheter des options de vente (puts) sur l\u2019indice, avec des \u00e9ch\u00e9ances en ao\u00fbt et septembre, afin de se couvrir contre ce risque baissier.<\/p>\n\n
Les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement deviennent un point d\u2019attention majeur, avec un niveau du Rhin au rep\u00e8re de Kaub actuellement \u00e0 85 cm et attendu en nouvelle baisse. Cela rappelle les perturbations s\u00e9v\u00e8res li\u00e9es \u00e0 la s\u00e9cheresse de 2022, qui avaient pes\u00e9 sur la production industrielle allemande en limitant le trafic fluvial de charbon et de mati\u00e8res premi\u00e8res. Cela justifie d\u2019envisager des positions vendeuses ou l\u2019achat de puts sur des ETF des secteurs industriel et chimique particuli\u00e8rement d\u00e9pendants du transport fluvial.<\/p>\n\n
La menace sur l\u2019agriculture se traduit directement par de l\u2019inflation des prix alimentaires, un risque d\u00e9j\u00e0 soulign\u00e9 par la BCE. L\u2019estimation rapide de l\u2019IPC de la zone euro pour juin, publi\u00e9e ce matin, a montr\u00e9 une acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation alimentaire \u00e0 4,1 % sur un an, surprenant les analystes qui anticipaient un ralentissement. Nous estimons que des positions longues sur des contrats \u00e0 terme agricoles, tels que le bl\u00e9 meunier sur Euronext, offrent un moyen direct de se positionner sur ce sc\u00e9nario.<\/p>\n\n
Ces pressions stagflationnistes \u2014 ralentissement de la croissance combin\u00e9 \u00e0 une inflation persistante \u2014 d\u00e9gradent les perspectives pour l\u2019euro. \u00c0 mesure que l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne perd de l\u2019\u00e9lan relativement aux \u00c9tats-Unis, nous identifions une opportunit\u00e9 de vente sur les contrats \u00e0 terme EUR\/USD. Le march\u00e9 ne semble pas avoir pleinement int\u00e9gr\u00e9 les dommages \u00e9conomiques r\u00e9currents que ces \u00e9v\u00e9nements climatiques infligeront au PIB de la zone euro.<\/p>\n\n\n\n