Les strat\u00e9gistes de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale ont analys\u00e9 les r\u00e9ponses \u00e0 l\u2019enqu\u00eate du World Gold Council ainsi que les flux du march\u00e9 physique afin d\u2019estimer la demande d\u2019or des banques centrales. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, les achats nets ressortent \u00e0 +40 tonnes, la Turquie et la Pologne repr\u00e9sentant les deux tiers du total, et la banque anticipe un retour d\u2019achats \u00ab visibles \u00bb \u00e0 partir du T4 2026. Pour mieux aligner intentions et ex\u00e9cution, l\u2019analyse se concentre sur une fen\u00eatre de six mois apr\u00e8s l\u2019enqu\u00eate plut\u00f4t que sur une ann\u00e9e compl\u00e8te, estimant que cet horizon correspond davantage \u00e0 la visibilit\u00e9 des portefeuilles.<\/p>\n
Sur cette base, les estimations de r\u00e9gression issues de l\u2019enqu\u00eate 2026 sugg\u00e8rent encore env. 100\u2013120 tonnes d\u2019achats sur le reste de l\u2019ann\u00e9e, soit environ le double des volumes observ\u00e9s sur les quatre premiers mois. Les indicateurs de flux utilis\u00e9s en compl\u00e9ment de l\u2019enqu\u00eate incluent les mouvements de stocks dans les coffres de la LBMA et les donn\u00e9es d\u2019exportations britanniques : dans le mod\u00e8le, une hausse de 20 tonnes des avoirs en coffres correspond \u00e0 des exportations d\u2019environ 61 tonnes, un niveau inf\u00e9rieur \u00e0 la moyenne post-2022 (73 tonnes) mais sup\u00e9rieur \u00e0 la moyenne depuis 2015 (53 tonnes) \u00e0 ce stade de l\u2019ann\u00e9e. La note relie \u00e9galement la dynamique des prix de l\u2019or aux taux r\u00e9els am\u00e9ricains, les taux r\u00e9els \u00e0 10 ans devant rester au-dessus de 2% jusqu\u2019au T3 avant de se d\u00e9tendre en fin d\u2019ann\u00e9e et au S1 2027.<\/p>\n
Compte tenu de la date actuelle, le 29 juin 2026, nous adoptons une perspective neutre sur l\u2019or pour l\u2019\u00e9t\u00e9. Les taux r\u00e9els am\u00e9ricains \u00e0 10 ans se maintiennent fermement au-dessus de 2%, ce qui rend, \u00e0 ce stade, les actifs sans rendement comme l\u2019or moins attractifs. Cela plaide pour des cours de l\u2019or probablement cantonn\u00e9s dans une fourchette au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement se pr\u00eate bien \u00e0 des strat\u00e9gies de collecte de prime, telles que la vente de calls couverts contre des positions existantes ou la mise en place d\u2019iron condors. Ces positions b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019une volatilit\u00e9 faible et de l\u2019effet du passage du temps. Nous d\u00e9conseillons l\u2019achat de calls en direct sur un horizon court, le risque \u00e9tant qu\u2019ils expirent sans valeur si les prix stagnent, comme nous l\u2019anticipons.<\/p>\n
En toile de fond, la demande des banques centrales devrait toutefois se r\u00e9acc\u00e9l\u00e9rer plus tard cette ann\u00e9e. Si les achats \u00ab visibles \u00bb ont \u00e9t\u00e9 modestes en 2026, cela intervient apr\u00e8s des acquisitions record en 2022 et 2023, ann\u00e9es durant lesquelles les banques centrales ont ajout\u00e9 plus de 1 000 tonnes chacune. Nous projetons 100\u2013120 tonnes suppl\u00e9mentaires d\u2019achats officiels d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, ce qui devrait constituer un plancher solide pour les prix.<\/p>\n
Nous surveillons de pr\u00e8s les signaux du march\u00e9 physique, notamment les sorties des coffres de la LBMA et la hausse des exportations d\u2019or depuis le Royaume-Uni. Une progression durable des exportations mensuelles britanniques au-dessus de 60 tonnes constituerait une confirmation forte du retour d\u2019acheteurs institutionnels de grande taille sur le march\u00e9. Ce serait un indicateur avanc\u00e9 du renforcement des prix attendu au quatri\u00e8me trimestre.<\/p>\n
En cons\u00e9quence, notre strat\u00e9gie deviendra plus constructive \u00e0 l\u2019approche de l\u2019automne. \u00c0 mesure que des signes \u00e9mergeront d\u2019un \u00e9ventuel pivot de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale sur fond de ralentissement des donn\u00e9es \u00e9conomiques, les taux r\u00e9els devraient commencer \u00e0 refluer. Nous chercherons \u00e0 nous positionner en achetant des options d\u2019achat de maturit\u00e9 plus longue ou des spreads haussiers (bull call spreads) afin de tirer parti du rebond attendu jusqu\u2019en 2027.<\/p>\n\n\n\n