L\u2019EUR\/USD a prolong\u00e9 sa hausse pour une troisi\u00e8me s\u00e9ance cons\u00e9cutive, \u00e9voluant pr\u00e8s de 1,1390 lundi en Asie, tandis que l\u2019euro restait vuln\u00e9rable \u00e0 tout regain de demande de valeurs refuge susceptible de soutenir le dollar am\u00e9ricain sur fond de titres li\u00e9s au Moyen-Orient. L\u2019attention se portait sur les tensions \u00c9tats-Unis\u2013Iran apr\u00e8s que Reuters a rapport\u00e9 que les deux parties avaient convenu de suspendre les hostilit\u00e9s dans le Golfe et de rouvrir des discussions sur le d\u00e9troit d\u2019Ormuz. Cette \u00e9volution fait suite \u00e0 des frappes de repr\u00e9sailles apr\u00e8s qu\u2019un projectile iranien a touch\u00e9 un navire de transport jeudi, ainsi qu\u2019\u00e0 des accusations r\u00e9ciproques de violations d\u2019un cessez-le-feu int\u00e9rimaire du 17 juin ; des d\u00e9l\u00e9gations doivent se rencontrer mardi au Qatar.<\/p>\n
Les march\u00e9s suivaient \u00e9galement les anticipations de politique mon\u00e9taire de la Banque centrale europ\u00e9enne, la d\u00e9tente des prix de l\u2019\u00e9nergie att\u00e9nuant les inqui\u00e9tudes inflationnistes \u00e0 court terme. La mod\u00e9lisation de Commerzbank indique que l\u2019inflation sous-jacente resterait proche de 3 % jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, m\u00eame avec un repli du p\u00e9trole et du gaz, les entreprises r\u00e9percutant sur les consommateurs des pressions de co\u00fbts accumul\u00e9es ; la banque anticipe une derni\u00e8re hausse de taux en septembre. En termes de structure du march\u00e9 des changes, l\u2019euro repr\u00e9sentait 31 % des transactions mondiales de change en 2022, avec un volume quotidien moyen sup\u00e9rieur \u00e0 2 200 milliards de dollars ; l\u2019EUR\/USD repr\u00e9sente \u00e0 lui seul une part estim\u00e9e \u00e0 30 % de l\u2019ensemble des \u00e9changes, suivi de l\u2019EUR\/JPY (4 %), de l\u2019EUR\/GBP (3 %) et de l\u2019EUR\/AUD (2 %).<\/p>\n
Alors que la paire EUR\/USD affiche de la vigueur pr\u00e8s de 1,1390, nous surveillons de pr\u00e8s les discussions \u00c9tats-Unis\u2013Iran pr\u00e9vues demain, le 30 juin. Une issue diplomatique favorable pourrait r\u00e9duire l\u2019attrait du dollar en tant que valeur refuge et pousser la paire \u00e0 la hausse. \u00c0 l\u2019inverse, tout \u00e9chec de ces discussions constituerait un risque majeur de mouvement de fuite vers la s\u00e9curit\u00e9.<\/p>\n
La volatilit\u00e9 implicite des options EUR\/USD de court terme est mont\u00e9e \u00e0 8,2 %, contre une moyenne mensuelle de 6,5 %, ce qui indique que le march\u00e9 se pr\u00e9pare \u00e0 un mouvement marqu\u00e9. Nous estimons que les op\u00e9rateurs devraient envisager des strat\u00e9gies de type straddle ou strangle afin de tirer parti de la hausse attendue de l\u2019amplitude des variations, ind\u00e9pendamment de la direction. L\u2019issue des discussions au Qatar constituera probablement le catalyseur imm\u00e9diat.<\/p>\n
Au-del\u00e0 de la g\u00e9opolitique, nous identifions un contexte porteur du c\u00f4t\u00e9 de la Banque centrale europ\u00e9enne. Les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019Eurostat montrent que l\u2019inflation sous-jacente de l\u2019IPCH en zone euro est rest\u00e9e \u00e9lev\u00e9e \u00e0 2,9 % en mai, renfor\u00e7ant l\u2019id\u00e9e qu\u2019une nouvelle hausse des taux se profile. Nous nous positionnons en cons\u00e9quence, en nous int\u00e9ressant \u00e0 des instruments d\u00e9riv\u00e9s qui profitent d\u2019un euro plus ferme au troisi\u00e8me trimestre.<\/p>\n
Les march\u00e9s \u00e0 terme int\u00e8grent actuellement une probabilit\u00e9 de 70 % d\u2019une derni\u00e8re hausse de 25 points de base de la BCE d\u2019ici sa r\u00e9union de septembre. Cette anticipation plus restrictive (\u00ab hawkish \u00bb) devrait continuer de soutenir l\u2019euro en sous-jacent. Nous sugg\u00e9rons d\u2019envisager des options d\u2019achat (calls) de maturit\u00e9 plus longue sur l\u2019EUR\/USD afin de s\u2019exposer \u00e0 cette force potentiellement li\u00e9e \u00e0 la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
Cela contraste avec la situation aux \u00c9tats-Unis, o\u00f9 le dernier indice des prix PCE sous-jacent a ralenti \u00e0 2,7 %, un niveau compatible avec la tol\u00e9rance de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Cette divergence croissante de politique \u2014 une BCE encore restrictive et une Fed neutre \u2014 est une raison cl\u00e9 de notre opinion haussi\u00e8re \u00e0 moyen terme sur l\u2019euro. Elle rend la paire EUR\/USD attrayante \u00e0 l\u2019achat dans un contexte d\u2019att\u00e9nuation des pressions sur les prix aux \u00c9tats-Unis.<\/p>\n
Au vu de cette divergence, nous \u00e9valuons \u00e9galement des swaps de taux et des contrats \u00e0 terme (forwards) qui b\u00e9n\u00e9ficient de l\u2019\u00e9largissement du diff\u00e9rentiel de taux entre la zone euro et les \u00c9tats-Unis. Les prochains points de donn\u00e9es \u00e0 surveiller seront la prochaine publication d\u2019inflation en zone euro et toute indication prospective (\u00ab forward guidance \u00bb) des responsables de la BCE. Une p\u00e9riode prolong\u00e9e de rendements europ\u00e9ens durablement sup\u00e9rieurs aux rendements am\u00e9ricains devrait attirer des flux de capitaux vers l\u2019euro.<\/p>\n\n\n\n