Les exportations tha\u00eflandaises de mai ont progress\u00e9 de 10,6% sur un an, en de\u00e7\u00e0 du consensus Bloomberg de 12,7% et en ralentissement par rapport aux 23,1% d\u2019avril, au plus bas rythme depuis trois mois. Les exportations manufacturi\u00e8res ont augment\u00e9 de 14,4% sur un an contre 27,5% pr\u00e9c\u00e9demment, tandis que les exportations d\u2019\u00e9lectronique ont grimp\u00e9 de 32,5% apr\u00e8s 64,6% en avril, signant un dix-huiti\u00e8me mois cons\u00e9cutif de hausse \u00e0 deux chiffres. Les exp\u00e9ditions agricoles ont recul\u00e9 de 3,1% apr\u00e8s une hausse de 17,9%, et les exportations de carburants ont acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 24,2% contre 12,0%. Le gouvernement pr\u00e9voit une croissance des exportations de 8% en 2026, \u00e0 mesure que l\u2019effet d\u2019anticipation (\u00ab front-loading \u00bb) s\u2019estompe.<\/p>\n
Les importations ont bondi de 35,1% sur un an, l\u00e9g\u00e8rement sous le consensus de 36,3% et en baisse apr\u00e8s 45,0% en avril, tandis que le d\u00e9ficit commercial s\u2019est r\u00e9duit \u00e0 5,7 Md USD contre 10 Md USD, \u00e0 comparer \u00e0 des attentes de 5,5 Md USD. Les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat tha\u00eflandaises ont recul\u00e9, le 2 ans perdant 1 pb \u00e0 1,12% et le 10 ans 4 pb \u00e0 2,03%, tandis que l\u2019indice SET gagnait 0,7%. L\u2019USD\/THB a c\u00e9d\u00e9 0,2% \u00e0 33,35, sa premi\u00e8re baisse en sept s\u00e9ances, apr\u00e8s des achats nets \u00e9trangers de 42,9 Md USD sur les obligations et de 19,8 Md USD sur les actions. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, le THB recule de 5,5% face au dollar, contre -3,2% pour les devises asiatiques hors Japon, ce qui en fait la troisi\u00e8me plus mauvaise performance de la r\u00e9gion.<\/p>\n
Nous observons le baht tha\u00eflandais se stabiliser autour de 33,35 face au dollar, mais cette fermet\u00e9 semble fragile. Le mouvement a \u00e9t\u00e9 aliment\u00e9 par des flux de portefeuille vers les obligations et les actions, et non par une am\u00e9lioration des fondamentaux \u00e9conomiques du pays. Le net d\u00e9calage \u00e0 la baisse de la croissance des exportations en mai constitue un signal d\u2019alerte clair pour l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n
Le ralentissement des exportations \u00e0 10,6% sur un an, largement sous les attentes, pointe un affaiblissement de la demande externe et une concurrence accrue dans le secteur agricole. Si la r\u00e9silience des exp\u00e9ditions d\u2019\u00e9lectronique li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA est un point positif, elle n\u2019a pas suffi \u00e0 contrebalancer la tendance plus large. Cette mollesse sous-jacente de l\u2019\u00e9conomie sugg\u00e8re que la valorisation fondamentale du baht est plus faible.<\/p>\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes de la premi\u00e8re moiti\u00e9 de juin 2026 confirment cette lecture, les arriv\u00e9es de touristes s\u2019inscrivant \u00e0 environ 4% sous les objectifs du gouvernement pour le mois. En outre, la Banque de Tha\u00eflande a maintenu son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 2,50% lors de sa r\u00e9union du 12 juin, invoquant des inqui\u00e9tudes li\u00e9es aux risques \u00e9conomiques mondiaux et \u00e0 une reprise int\u00e9rieure in\u00e9gale. Cette posture prudente n\u2019est gu\u00e8re de nature \u00e0 attirer des investisseurs en qu\u00eate de rendements plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
Les flux \u00e9trangers r\u00e9cents, qui ont entra\u00een\u00e9 une baisse des rendements obligataires, semblent relever d\u2019une allocation temporaire plut\u00f4t que d\u2019un changement strat\u00e9gique de long terme. Nous estimons que ces flux sont sensibles aux variations de l\u2019app\u00e9tit global pour le risque et pourraient s\u2019inverser rapidement. Le fait que le baht demeure l\u2019une des devises les plus faibles d\u2019Asie cette ann\u00e9e, en baisse de 5,5%, souligne sa vuln\u00e9rabilit\u00e9.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons donc la fermet\u00e9 actuelle comme une opportunit\u00e9 de se positionner en vue d\u2019un retour de la faiblesse du baht dans les prochaines semaines. Nous jugeons le repli de l\u2019USD\/THB comme un point d\u2019entr\u00e9e favorable pour acheter des options d\u2019achat (\u00ab call \u00bb), en visant un retour vers le niveau de 34,00. Cette strat\u00e9gie permet de tirer parti d\u2019un \u00e9ventuel rebond de la paire tout en plafonnant le risque si les flux persistent de mani\u00e8re inattendue.<\/p>\n
La situation rappelle des cycles pr\u00e9c\u00e9dents o\u00f9 des devises de march\u00e9s \u00e9mergents \u00e9taient temporairement soutenues par des flux de capitaux avant que les fondamentaux ne reprennent le dessus. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque les conditions mondiales se retournent, ces \u00ab capitaux volatils \u00bb (\u00ab hot money \u00bb) peuvent sortir rapidement, provoquant de fortes d\u00e9pr\u00e9ciations. Nous pensons que le risque d\u2019un tel retournement pour le baht augmente.<\/p>\n\n\n\n