Les d\u00e9penses budg\u00e9taires de la Chine sont rest\u00e9es en de\u00e7\u00e0 des objectifs en 2026, m\u00eame apr\u00e8s des donn\u00e9es du premier trimestre meilleures que pr\u00e9vu, avec un essoufflement en avril et en mai. Le d\u00e9ficit \u00e9largi \u2014 couvrant le budget public g\u00e9n\u00e9ral et le budget des fonds gouvernementaux \u2014 \u00e9tait inf\u00e9rieur de 393 Mds CNY sur un an sur ces deux mois, alors qu\u2019il \u00e9tait sup\u00e9rieur de 258 Mds CNY au T1. Ce retournement a co\u00efncid\u00e9 avec un ralentissement de l\u2019activit\u00e9, le recul des d\u00e9penses budg\u00e9taires pesant sur la dynamique.<\/p>\n\n
Sur les cinq premiers mois de 2026, les d\u00e9penses du budget public g\u00e9n\u00e9ral ont augment\u00e9 de 0,8% sur un an, contre une hausse budg\u00e9t\u00e9e de 4,4%, tandis que les recettes ont progress\u00e9 de 4% contre un rythme pr\u00e9vu de 2,2%. Les d\u00e9penses des fonds gouvernementaux ont recul\u00e9 de 4,3% sur un an, sous la pression d\u2019une baisse de pr\u00e8s de 20% des recettes, les ventes de terrains s\u2019\u00e9tant davantage contract\u00e9es. Le budget adopt\u00e9 en mars autorise toujours un \u00e9largissement du d\u00e9ficit et les projections pointent une croissance du PIB au T2 inf\u00e9rieure \u00e0 4,5% sur un an ; au rythme actuel, le d\u00e9ficit \u00e9largi sur juin\u2013d\u00e9cembre pourrait d\u00e9passer le niveau comparable de 2025 de 1 700 Mds CNY.<\/p>\n\n
Nous constatons que la dynamique de croissance en Chine a ralenti en avril et en mai, en partie parce que les d\u00e9penses publiques ont \u00e9t\u00e9 nettement inf\u00e9rieures aux montants programm\u00e9s. Apr\u00e8s un premier trimestre solide, ce ralentissement cr\u00e9e une opportunit\u00e9 pour les traders qui anticipent une intervention des autorit\u00e9s. L\u2019\u00e9l\u00e9ment cl\u00e9 est que le budget approuv\u00e9 offre une marge substantielle pour accro\u00eetre les d\u00e9penses.<\/p>\n\n
Le gouvernement a la capacit\u00e9 d\u2019augmenter sensiblement son d\u00e9ficit afin de soutenir l\u2019\u00e9conomie au second semestre. Avec une croissance du PIB au T2 susceptible de passer sous le seuil de 4,5%, nous nous attendons \u00e0 ce que les autorit\u00e9s acc\u00e9l\u00e8rent l\u2019ex\u00e9cution budg\u00e9taire pour stimuler la demande int\u00e9rieure. Cela constitue un catalyseur clair pour les march\u00e9s dans les prochaines semaines, \u00e0 mesure que des mesures de soutien seront annonc\u00e9es puis mises en \u0153uvre.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous nous positionnons en faveur d\u2019un rebond des mati\u00e8res premi\u00e8res industrielles directement li\u00e9es aux infrastructures et \u00e0 la construction. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrant que le PMI manufacturier officiel chinois a recul\u00e9 \u00e0 49,5 en mai accentuent encore la pression sur P\u00e9kin pour agir \u2014 un sch\u00e9ma que nous avons d\u00e9j\u00e0 observ\u00e9, qui a conduit \u00e0 des envol\u00e9es de prix lors de pr\u00e9c\u00e9dents cycles de relance, notamment en 2016. Dans ces conditions, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur les contrats \u00e0 terme sur le cuivre et le minerai de fer pour le troisi\u00e8me trimestre nous para\u00eet une strat\u00e9gie prudente.<\/p>\n\n
Nous anticipons \u00e9galement un rebond des actions chinoises, qui sous-performent. L\u2019indice Shanghai Composite est rest\u00e9 globalement stable au cours des deux derniers mois, reflet d\u2019un sentiment d\u00e9grad\u00e9 que des mesures de relance pourraient rapidement inverser. Nous examinons des options d\u2019achat sur des ETF larges expos\u00e9s \u00e0 la Chine afin de capter un potentiel rally g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9.<\/p>\n\n
Enfin, cette impulsion budg\u00e9taire devrait soutenir le yuan. La devise s\u2019est affaiblie face au dollar, avec un taux USD\/CNH \u00e9voluant r\u00e9cemment autour de 7,28. Nous estimons qu\u2019une hausse des d\u00e9penses publiques et de meilleures perspectives de croissance pourraient stopper ce mouvement, rendant des options de vente (puts) sur la paire USD\/CNH attractives, soit comme couverture, soit comme position sp\u00e9culative.<\/p>\n\n\n\n