Les chiffres de l\u2019IPC de Tokyo pour juin ont indiqu\u00e9 peu de changement dans le rythme de l\u2019inflation japonaise par rapport \u00e0 mai, m\u00eame si les mesures \u00ab headline \u00bb et core se sont affich\u00e9es l\u00e9g\u00e8rement plus \u00e9lev\u00e9es. La hausse en glissement mensuel a \u00e9t\u00e9 li\u00e9e \u00e0 l\u2019att\u00e9nuation de l\u2019effet de la gratuit\u00e9 des frais d\u2019eau \u00e0 Tokyo, plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 une pression plus g\u00e9n\u00e9rale des prix au niveau national. Les prix des produits alimentaires hors produits frais ont continu\u00e9 d\u2019\u00e9voluer sur une trajectoire d\u00e9sinflationniste, m\u00eame s\u2019ils semblaient proches d\u2019un point bas. \u00c0 l\u2019entame du second semestre, l\u2019estompement d\u2019effets de base n\u00e9gatifs devrait ajouter une certaine pression \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Les prix alimentaires continuaient de se mod\u00e9rer, mais les indicateurs d\u2019enqu\u00eates sugg\u00e9raient une mont\u00e9e des pressions sur les prix d\u2019ici la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9. Une enqu\u00eate de Teikoku Databank en juin a montr\u00e9 un glissement \u00e0 la hausse des r\u00e9visions de prix alimentaires envisag\u00e9es. Les co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie n\u2019avaient pas encore \u00e9t\u00e9 enti\u00e8rement r\u00e9percut\u00e9s dans les prix \u00e0 la consommation, m\u00eame si cela devrait \u00e9voluer plus tard durant l\u2019\u00e9t\u00e9, \u00e0 mesure que les producteurs commenceront \u00e0 transmettre la hausse des co\u00fbts des intrants. L\u2019inflation des services \u00e9tait d\u00e9crite comme demeurant solide, soutenue par la progression des salaires apr\u00e8s de fortes n\u00e9gociations salariales et une consommation de services r\u00e9siliente.<\/p>\n\n
Les derni\u00e8res donn\u00e9es de l\u2019IPC de Tokyo r\u00e9v\u00e8lent une stabilit\u00e9 trompeuse de l\u2019inflation au Japon. Si les chiffres \u00ab headline \u00bb sont biais\u00e9s par des facteurs temporaires, nous observons des signaux clairs indiquant que les pressions sous-jacentes sur les prix devraient se renforcer au cours du second semestre. Cela sugg\u00e8re que le march\u00e9 sous-\u00e9value la probabilit\u00e9 d\u2019un changement d\u2019orientation de la Banque du Japon avant la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
L\u2019inflation des services reste la composante cl\u00e9 \u00e0 surveiller, soutenue par une progression solide des salaires. Avec le r\u00e9sultat final des n\u00e9gociations salariales de printemps (Shunto) faisant \u00e9tat d\u2019une hausse moyenne de 4,1% \u2014 la plus forte depuis plus de 30 ans \u2014, nous nous attendons \u00e0 ce que cela continue d\u2019alimenter une demande des m\u00e9nages robuste et des prix des services en hausse. Cette force fondamentale fournit un plancher solide \u00e0 l\u2019inflation pour la suite.<\/p>\n\n
Nous identifions un catalyseur majeur en formation du c\u00f4t\u00e9 des prix alimentaires, qui semblent avoir touch\u00e9 un point bas. Les donn\u00e9es de prix \u00e0 la production de mai ont montr\u00e9 une hausse des co\u00fbts des intrants \u00e9nerg\u00e9tiques de 8,5% sur un an, un co\u00fbt qui sera in\u00e9vitablement r\u00e9percut\u00e9 sur les consommateurs \u00e0 la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9. Cela concorde avec les donn\u00e9es d\u2019enqu\u00eate montrant que les producteurs pr\u00e9voient des r\u00e9visions de prix significatives dans les prochains mois.<\/p>\n\n
En cons\u00e9quence, nous nous positionnons pour des rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises plus \u00e9lev\u00e9s aux troisi\u00e8me et quatri\u00e8me trimestres. Le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre actuellement qu\u2019une probabilit\u00e9 de 40% d\u2019une hausse de taux d\u2019ici octobre, ce qui nous para\u00eet trop faible. Nous achetons des options payeur sur swaps de taux \u00e0 court terme et envisageons des positions vendeuses sur les contrats futures de JGB \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance septembre et d\u00e9cembre.<\/p>\n\n
Une BoJ plus restrictive se traduira directement par un yen plus fort, qui nous semble sous-\u00e9valu\u00e9. Nous constituons des positions longues en yen via l\u2019achat d\u2019options put USD\/JPY hors de la monnaie. Cela offre un moyen efficient en co\u00fbt de s\u2019exposer \u00e0 une appr\u00e9ciation potentiellement marqu\u00e9e de la devise, \u00e0 mesure que les anticipations de hausse de taux se r\u00e9ajustent.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart entre des donn\u00e9es actuelles calmes et des pressions inflationnistes en gestation cr\u00e9e un environnement propice \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9. Nous achetons de la volatilit\u00e9 sur le Nikkei via des futures et des options arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance vers la fin du T3. Cette strat\u00e9gie profitera de l\u2019incertitude de march\u00e9 \u00e0 mesure que les investisseurs commenceront \u00e0 anticiper un cycle de normalisation de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n