Geoff Yu, de BNY, identifie l\u2019Indon\u00e9sie comme un signal inter-classes d\u2019actifs particuli\u00e8rement net au sein des \u00e9mergents Asie-Pacifique (EM APAC), apr\u00e8s que des inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires ont d\u00e9clench\u00e9 en mars de fortes sorties \u00e0 la fois des obligations souveraines et de la roupie indon\u00e9sienne (IDR). Les donn\u00e9es cit\u00e9es dans la note font \u00e9tat de plus de 200 M$ de sorties sur ce seul mois, soit pr\u00e8s de 50 % des sorties cumul\u00e9es depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Le rapport souligne aussi des ratios de couverture limit\u00e9s sur les positions de portage (carry), les co\u00fbts de couverture \u00e9tant \u00e9lev\u00e9s, ce qui a maintenu des flux FX inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux observ\u00e9s sur le compartiment obligataire.<\/p>\n\n
Depuis fin mai, la dynamique a diverg\u00e9. Les flux FX sont d\u00e9crits comme s\u2019\u00e9tant stabilis\u00e9s, tandis que les flux sur les obligations libell\u00e9es en IDR ont continu\u00e9 de se d\u00e9grader. L\u2019indice de carry d\u2019iFlow indique que les liquidations de carry sur le FX perdent de l\u2019\u00e9lan \u2014 une dynamique qui a soutenu le rebond de l\u2019IDR et d\u00e9plac\u00e9 la valeur relative \u00e0 court terme vers la devise plut\u00f4t que vers le cr\u00e9dit souverain indon\u00e9sien ou l\u2019exposition \u00e0 la duration.<\/p>\n\n
Nous observons l\u2019un des signaux inter-classes d\u2019actifs les plus clairs de la r\u00e9gion en provenance d\u2019Indon\u00e9sie. Alors que des inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires avaient provoqu\u00e9 en mars d\u2019importantes sorties \u00e0 la fois des obligations et de la roupie, une divergence notable est apparue. Les flux FX se sont stabilis\u00e9s, mais le march\u00e9 obligataire reste fragile.<\/p>\n\n
La stabilisation r\u00e9cente de la roupie est \u00e9tay\u00e9e par les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019inflation publi\u00e9es cette semaine. L\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (IPC) de juin s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 2,8 %, en dessous du consensus et confortablement \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur de la fourchette cible de Bank Indonesia. Cela offre \u00e0 la banque centrale une marge de man\u0153uvre en mati\u00e8re de politique mon\u00e9taire, un facteur favorable \u00e0 la stabilit\u00e9 de la devise, m\u00eame si les investisseurs \u00e9trangers demeurent r\u00e9ticents \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la dette publique.<\/p>\n\n
Cela ouvre une opportunit\u00e9 tactique plus favorable sur le FX IDR que sur le cr\u00e9dit souverain. Nous estimons que la pression vendeuse li\u00e9e aux d\u00e9bouclements de trades de carry est largement \u00e9puis\u00e9e, permettant \u00e0 la roupie de se redresser. Nous privil\u00e9gions donc des strat\u00e9gies qui b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un raffermissement de l\u2019IDR dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) IDR de courte maturit\u00e9 contre USD constitue une mani\u00e8re \u00e0 risque d\u00e9fini de jouer ce sc\u00e9nario de reprise. L\u2019approche capte le potentiel haussier si la devise continue de se renforcer, tout en plafonnant les pertes potentielles si la nervosit\u00e9 sur le march\u00e9 obligataire r\u00e9appara\u00eet. Ce sch\u00e9ma rappelle l\u2019\u00e9pisode de vente sur les \u00e9mergents de 2018, o\u00f9 les devises s\u2019\u00e9taient stabilis\u00e9es bien avant que les rendements obligataires ne commencent \u00e0 refluer.<\/p>\n\n
Pour des positions plus sophistiqu\u00e9es, nous envisageons des structures acheteuses de volatilit\u00e9 sur l\u2019IDR tout en restant neutres ou vendeuses sur les futures d\u2019emprunts d\u2019\u00c9tat indon\u00e9siens. Cela permet de jouer directement la divergence entre une devise en voie de stabilisation et des tensions persistantes sur le march\u00e9 du cr\u00e9dit. Ces strat\u00e9gies visent \u00e0 tirer parti des mouvements de la roupie, sans prendre de vue directionnelle sur les prix des obligations souveraines.<\/p>\n\n\n\n