L\u2019Italie a vendu des obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 10 ans lors de sa derni\u00e8re adjudication avec un rendement de 1,63%, contre 3,77% lors de la pr\u00e9c\u00e9dente. Cette baisse signale une forte diminution des co\u00fbts de financement de Rome sur cette maturit\u00e9.<\/p>\n
Nous assistons \u00e0 un basculement majeur sur le march\u00e9 obligataire italien, avec le rendement \u00e0 10 ans qui s\u2019effondre \u00e0 1,63%. Cela traduit une nette diminution du risque per\u00e7u associ\u00e9 \u00e0 la d\u00e9tention de dette italienne, vraisemblablement sous l\u2019effet d\u2019une action d\u00e9terminante des banques centrales. Il ne s\u2019agit pas d\u2019un simple ajustement marginal : c\u2019est une revalorisation en profondeur du risque souverain au sein de la zone euro.<\/p>\n
L\u2019\u00e9cart de rendement entre les BTP italiens et les Bunds allemands s\u2019est resserr\u00e9 de fa\u00e7on spectaculaire, passant de plus de 250 points de base \u00e0 pr\u00e8s de 115 sur le seul dernier mois. Nous estimons que ce nouveau niveau d\u2019\u00e9cart, plus \u00e9troit, est appel\u00e9 \u00e0 perdurer \u00e0 moyen terme. Nous devons nous positionner via les futures obligataires pour miser sur la poursuite de ce resserrement, s\u2019opposer \u00e0 cette tendance semblant vain.<\/p>\n
Cette chute marqu\u00e9e des co\u00fbts d\u2019emprunt est tr\u00e8s favorable aux actions italiennes. L\u2019indice FTSE MIB a d\u00e9j\u00e0 progress\u00e9 de 7% sur la derni\u00e8re semaine, et nous anticipons que cet environnement de cr\u00e9dit bon march\u00e9 soutiendra de nouveaux investissements des entreprises ainsi que la croissance des b\u00e9n\u00e9fices. Nous achetons donc des options d\u2019achat (calls) sur le FTSE MIB afin de capter ce potentiel de hausse.<\/p>\n
La baisse du risque de fragmentation dans la zone euro constitue \u00e9galement un \u00e9l\u00e9ment positif pour la devise. Malgr\u00e9 le caract\u00e8re expansionniste des politiques \u00e0 l\u2019origine de ce repli des rendements, la disparition du risque de queue (tail risk) s\u2019impose, pour l\u2019heure, comme le facteur dominant. Alors que l\u2019EUR\/USD est repass\u00e9 au-dessus de 1,12 pour la premi\u00e8re fois cette ann\u00e9e, nous nous positionnons pour un renforcement suppl\u00e9mentaire en achetant des options d\u2019achat sur l\u2019euro contre le dollar.<\/p>\n\n\n\n