La roupie indienne a \u00e9volu\u00e9 globalement \u00e0 l\u2019\u00e9quilibre sur la semaine, tout en surperformant ses pairs r\u00e9gionaux, les entr\u00e9es de capitaux vers la dette soutenant la devise. Les obligations domestiques ont prolong\u00e9 leur rallye apr\u00e8s que le gouverneur de la Reserve Bank of India (RBI), Malhotra, a rejet\u00e9 les sp\u00e9culations sur un durcissement de la politique mon\u00e9taire, entra\u00eenant un ajustement des anticipations de taux.<\/p>\n\n
La progression des emprunts d\u2019\u00c9tat indiens a ramen\u00e9 le rendement \u00e0 10 ans \u00e0 6,75 %, tandis que l\u2019OIS 1 an a recul\u00e9 \u00e0 5,75 % contre 6,38 % un mois plus t\u00f4t. Des donn\u00e9es d\u2019activit\u00e9 plus faibles ont \u00e9galement pes\u00e9 sur le sentiment : le PMI composite s\u2019est repli\u00e9 \u00e0 57,4 en juin contre 59,3 en mai, signalant un ralentissement de la dynamique dans l\u2019industrie manufacturi\u00e8re comme dans les services. Sur les march\u00e9s mondiaux, la vigueur g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du dollar am\u00e9ricain a domin\u00e9, alors m\u00eame que l\u2019or est pass\u00e9 sous 4 000 $\/oz et que le Brent est revenu \u00e0 ses niveaux d\u2019avant-guerre.<\/p>\n\n
Le biais accommodant de la RBI cr\u00e9e pour nous une opportunit\u00e9 claire, malgr\u00e9 la force du dollar. Nous avons constat\u00e9 que les investisseurs de portefeuille \u00e9trangers ont inject\u00e9 plus de 6 milliards de dollars dans la dette indienne ce trimestre, ce qui explique pourquoi la roupie r\u00e9siste mieux que ses homologues. Ces flux r\u00e9pondent directement \u00e0 l\u2019attrait des rendements et \u00e0 la r\u00e9ticence de la banque centrale \u00e0 durcir sa politique.<\/p>\n\n
Nous devrions envisager de recevoir le taux fixe sur les swaps OIS (Overnight Index Swaps) \u00e0 un an, afin de tirer parti du r\u00e9ajustement accommodant des prix de march\u00e9. Avec une inflation IPC de mai stable \u00e0 4,5 %, nettement \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur de la cible de la RBI, le gouverneur Malhotra dispose d\u2019une marge pour conserver cette orientation. Cela sugg\u00e8re que le taux variable restera ancr\u00e9, rendant ce swap potentiellement rentable dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Compte tenu des forces contraires entre les entr\u00e9es de capitaux et la vigueur g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du dollar, nous anticipons une \u00e9volution de l\u2019USD\/INR dans une fourchette bien d\u00e9finie. Cela rappelle la p\u00e9riode de 2017, lorsque de solides fondamentaux domestiques avaient amorti la roupie face au durcissement de la Fed. D\u00e8s lors, la vente de strangles de maturit\u00e9 courte sur l\u2019USD\/INR pourrait constituer une strat\u00e9gie efficace pour capter une prime dans un contexte de volatilit\u00e9 attendue faible.<\/p>\n\n
Le repli du PMI composite, d\u00e9sormais \u00e0 57,4, signale une mod\u00e9ration de l\u2019\u00e9lan \u00e9conomique qui conforte l\u2019analyse de la RBI. Ce ralentissement r\u00e9duit la probabilit\u00e9 de surprises hawkish et devrait maintenir des rendements, comme le 10 ans \u00e0 6,75 %, sous pression. Nous pouvons recourir aux futures obligataires pour se positionner sur la poursuite du rallye des emprunts d\u2019\u00c9tat indiens.<\/p>\n\n\n\n