L\u2019or est pass\u00e9 sous les 4 000 dollars l\u2019once apr\u00e8s une s\u00e9quence d\u00e9cevante depuis la mi-mars, la hausse des rendements courts \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale et le reflux des craintes de d\u00e9pr\u00e9ciation mon\u00e9taire ayant r\u00e9duit l\u2019attrait du m\u00e9tal en tant que valeur refuge. Le mouvement s\u2019inscrit dans une revalorisation des anticipations de politique mon\u00e9taire concernant la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, la Banque d\u2019Angleterre et la Banque centrale europ\u00e9enne, tandis que les m\u00e9taux pr\u00e9cieux avaient d\u00e9j\u00e0 nettement recul\u00e9 pendant le conflit avant la correction plus large des hypoth\u00e8ses sur les taux.<\/p>\n\n
Les inflexions de politique mon\u00e9taire se refl\u00e8tent aussi dans la courbe britannique : les march\u00e9s sont pass\u00e9s de l\u2019int\u00e9gration de quatre hausses de taux de la Banque d\u2019Angleterre au pic du conflit \u00e0 moins d\u2019une, alors m\u00eame que l\u2019or a continu\u00e9 de baisser. La correction a \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9e \u00e0 un ajustement tardif des anticipations vis-\u00e0-vis de la Fed, conjugu\u00e9 \u00e0 une BCE offensive, maintenant les rendements courts \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s, tandis que les taux r\u00e9els mondiaux ont progress\u00e9, les points morts d\u2019inflation n\u2019ayant pas suivi la hausse des rendements nominaux. Le r\u00f4le jou\u00e9 par l\u2019or au T1 comme couverture contre la d\u00e9pr\u00e9ciation mon\u00e9taire \u2014 li\u00e9 \u00e0 une politique accommodante et aux d\u00e9penses publiques \u2014 s\u2019est aussi affaibli, le durcissement des conditions financi\u00e8res renfor\u00e7ant la discipline budg\u00e9taire.<\/p>\n\n
Nous constatons que l\u2019or peine, la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat mondiaux r\u00e9duisant son attrait de valeur refuge. Apr\u00e8s un pic au-dessus de 2 700 dollars l\u2019once plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, les prix se stabilisent d\u00e9sormais plus pr\u00e8s de 2 550 dollars. La cause principale est un changement des anticipations \u00e0 l\u2019\u00e9gard des banques centrales, qui cr\u00e9e un vent contraire pour les actifs non r\u00e9mun\u00e9rateurs.<\/p>\n\n
La r\u00e9cente baisse est directement li\u00e9e \u00e0 la revalorisation des anticipations de taux des grandes banques centrales. Par exemple, le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 2 ans est pass\u00e9 de 3,8 % \u00e0 4,2 % sur le seul dernier mois, refl\u00e9tant cette nouvelle donne. D\u2019apr\u00e8s l\u2019outil CME FedWatch, le march\u00e9 int\u00e8gre d\u00e9sormais une probabilit\u00e9 de 25 % d\u2019une hausse de taux de la Fed d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, un retournement spectaculaire par rapport aux baisses de taux anticip\u00e9es il n\u2019y a encore qu\u2019un trimestre.<\/p>\n\n
L\u2019argument selon lequel l\u2019or constitue une couverture contre la d\u00e9pr\u00e9ciation des devises perd \u00e9galement en vigueur. Avec une inflation qui se maintient obstin\u00e9ment autour de 3,1 %, la remont\u00e9e des rendements nominaux des emprunts d\u2019\u00c9tat a rendu les rendements r\u00e9els plus attractifs. Cette pression du march\u00e9 en faveur de la discipline budg\u00e9taire rend, \u00e0 ce stade, la d\u00e9tention d\u2019or \u2014 qui ne procure aucun rendement \u2014 moins convaincante.<\/p>\n\n
Pour les traders sur d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement plaide pour des strat\u00e9gies tirant parti d\u2019une \u00e9volution en range ou d\u2019un nouveau repli. Nous estimons que la vente d\u2019options d\u2019achat hors de la monnaie (out-of-the-money) ou la mise en place de spreads baissiers sur calls (bear call spreads) peuvent constituer des moyens efficaces de g\u00e9n\u00e9rer du revenu tout en encadrant le risque. Ces positions seraient gagnantes si les prix de l\u2019or restent sous pression du fait de taux plus \u00e9lev\u00e9s dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Historiquement, l\u2019or ne d\u00e9marre un nouveau rally majeur que lorsqu\u2019il y a une perte significative de cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire ou mon\u00e9taire. Il faudrait un catalyseur contraignant les banques centrales \u00e0 revenir \u00e0 une posture fortement accommodante, comme un \u00e9v\u00e9nement de cr\u00e9dit majeur ou un net retournement \u00e9conomique. En l\u2019absence d\u2019un tel catalyseur \u00e0 l\u2019horizon, la voie de moindre r\u00e9sistance pour l\u2019or semble \u00e9voluer de mani\u00e8re lat\u00e9rale \u00e0 baissi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n