L\u2019inflation contenue, soutenue par un forint hongrois (HUF) plus ferme et des mesures gouvernementales telles que le plafonnement des prix des carburants, a laiss\u00e9 \u00e0 la Banque nationale de Hongrie (NBH) davantage de marge pour adopter une posture accommodante, m\u00eame apr\u00e8s un choc sur les prix de l\u2019\u00e9nergie. L\u2019IPC global a progress\u00e9 de 1,8% sur un an en mai, en dessous de la pr\u00e9vision de Standard Chartered (2,2%) et sous la borne inf\u00e9rieure de la fourchette cible de la NBH, fix\u00e9e \u00e0 3% \u00b11 point de pourcentage.<\/p>\n
Standard Chartered a abaiss\u00e9 sa pr\u00e9vision d\u2019IPC pour 2026 \u00e0 2,2% contre 3,9%, un niveau qui, selon elle, demeure sup\u00e9rieur \u00e0 la projection de la banque centrale. Pour 2027, elle anticipe d\u00e9sormais 2,5%, contre 3,4% auparavant. La NBH qualifie les risques pesant sur l\u2019inflation d\u2019\u00e9quilibr\u00e9s, mais la banque souligne des risques haussiers li\u00e9s \u00e0 la sensibilit\u00e9 de la Hongrie \u00e0 l\u2019instabilit\u00e9 g\u00e9opolitique ; dans ce sc\u00e9nario, le rythme de l\u2019assouplissement pourrait \u00eatre plus lent qu\u2019attendu.<\/p>\n
Compte tenu de la r\u00e9cente baisse de taux de la Banque nationale de Hongrie \u00e0 4,50% la semaine derni\u00e8re, nous voyons se dessiner une trajectoire clairement accommodante. Cette d\u00e9cision a \u00e9t\u00e9 justifi\u00e9e par le chiffre d\u2019inflation global de mai, ressorti \u00e0 un faible 1,8%, bien en de\u00e7\u00e0 de la fourchette cible de la banque centrale. Le march\u00e9 int\u00e8gre d\u00e9sormais de nouvelles baisses, cr\u00e9ant une dynamique sur laquelle il convient de se positionner.<\/p>\n
Cet environnement plaide pour une poursuite de la faiblesse du forint hongrois, notamment \u00e0 mesure que les diff\u00e9rentiels de taux avec la zone euro se resserrent. Nous devrions envisager un positionnement en faveur d\u2019un taux de change EUR\/HUF plus \u00e9lev\u00e9, qui \u00e9volue actuellement autour de 405. Le souvenir des replis marqu\u00e9s du forint lors de pr\u00e9c\u00e9dentes phases d\u2019assouplissement mon\u00e9taire, comme le cycle ayant suivi le pic de taux \u00e0 13% en 2023, constitue un pr\u00e9c\u00e9dent historique solide \u00e0 l\u2019appui de cette lecture.<\/p>\n
Nous devons toutefois nous couvrir contre les risques haussiers sur l\u2019inflation li\u00e9s aux tensions g\u00e9opolitiques, en particulier les frictions renouvel\u00e9es avec Bruxelles au sujet des financements. Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat EUR\/HUF bon march\u00e9, nettement hors de la monnaie, est une strat\u00e9gie prudente. Elle permet de tirer parti de l\u2019affaiblissement graduel attendu du forint tout en offrant un potentiel de gain significatif si les risques g\u00e9opolitiques s\u2019intensifient et entra\u00eenent une d\u00e9pr\u00e9ciation plus marqu\u00e9e.<\/p>\n
Le co\u00fbt de ces options reste raisonnable, m\u00eame si la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 trois mois a augment\u00e9 de 8,5% \u00e0 9,2% sur la derni\u00e8re semaine. Cela indique que le march\u00e9 commence \u00e0 int\u00e9grer davantage d\u2019incertitude. Agir dans les prochaines semaines nous permet de mettre en place ces positions avant qu\u2019une hausse potentielle de la volatilit\u00e9 ne les rende plus on\u00e9reuses.<\/p>\n\n\n\n