Dan Pan, de Standard Chartered, pr\u00e9voit que la Banco Central do Brasil (BCB) ralentira le cycle d\u2019assouplissement, les dynamiques d\u2019inflation restant difficiles. Le taux Selic devrait marquer une pause au T3, avant une reprise des baisses au T4-2026. Pan anticipe d\u00e9sormais un taux directeur \u00e0 13,75 % fin 2026, contre 12,5 % auparavant, et \u00e0 11,75 % fin 2027, contre 10,0 % pr\u00e9c\u00e9demment.<\/p>\n\n
Cette trajectoire r\u00e9vis\u00e9e s\u2019explique par la hausse des anticipations d\u2019inflation, la persistance de l\u2019inflation sous-jacente et la r\u00e9silience de la demande int\u00e9rieure, qui limiteraient la marge de man\u0153uvre pour des r\u00e9ductions \u00e0 court terme. Plus loin dans le temps, la baisse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, un ralentissement de la demande et la diminution de la volatilit\u00e9 de march\u00e9 li\u00e9e aux \u00e9lections apr\u00e8s le scrutin d\u2019octobre 2026 devraient rouvrir un espace pour un nouvel assouplissement fin 2026 et en 2027. La BCB a proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 sa derni\u00e8re baisse de taux de 25 pdb le 17 juin.<\/p>\n\n
Nous anticipons d\u00e9sormais un cycle d\u2019assouplissement plus graduel de la banque centrale br\u00e9silienne, compte tenu d\u2019une inflation de plus en plus difficile \u00e0 ma\u00eetriser. Le communiqu\u00e9 de la banque centrale \u00e0 l\u2019issue de la faible baisse de 25 points de base la semaine derni\u00e8re s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9 nettement restrictif, en supprimant toute indication explicite sur les prochaines d\u00e9cisions. Cela sugg\u00e8re que le taux Selic devrait rester inchang\u00e9 tout au long du troisi\u00e8me trimestre.<\/p>\n\n
La hausse des anticipations d\u2019inflation et la rigidit\u00e9 de l\u2019inflation sous-jacente sont les principaux moteurs de ce sc\u00e9nario. Les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019inflation IPCA-15 ont montr\u00e9 une progression de 0,45 % sur un mois, maintenant l\u2019inflation annuelle obstin\u00e9ment au-dessus de l\u2019objectif de 3 %. En outre, les ventes au d\u00e9tail de mai ont surpris \u00e0 la hausse, avec une croissance de 0,9 %, confortant l\u2019id\u00e9e d\u2019une r\u00e9silience persistante de l\u2019activit\u00e9.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous nous positionnons pour un repricing \u00e0 la hausse du segment court de la courbe des taux br\u00e9silienne. Les intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager de payer le fixe sur des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme, par exemple sur des maturit\u00e9s 3 mois et 6 mois. Cela refl\u00e8te l\u2019anticipation que des baisses de taux \u00e0 court terme sont d\u00e9sormais \u00e9cart\u00e9es.<\/p>\n\n
Un environnement de taux durablement \u00e9lev\u00e9s rend \u00e9galement le real br\u00e9silien attractif pour des strat\u00e9gies de portage face \u00e0 des devises moins r\u00e9mun\u00e9ratrices. Avec un Selic attendu \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 autour de 13,75 % d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, l\u2019\u00e9cart de rendement offre un coussin significatif. Nous identifions des opportunit\u00e9s \u00e0 l\u2019achat de real contre dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n
Nous restons toutefois prudents \u00e0 l\u2019approche des \u00e9lections g\u00e9n\u00e9rales d\u2019octobre. La possibilit\u00e9 de nouvelles baisses de taux devrait se rouvrir plus tard dans l\u2019ann\u00e9e, \u00e0 mesure que la volatilit\u00e9 de march\u00e9 li\u00e9e aux \u00e9lections s\u2019att\u00e9nue. Historiquement, les mois pr\u00e9c\u00e9dant un scrutin ont entra\u00een\u00e9 une volatilit\u00e9 marqu\u00e9e dans les deux sens sur les actifs br\u00e9siliens, ce qui justifie une gestion du risque prudente.<\/p>\n\n\n\n