Les résultats des banques mettent en lumière les défis à venir au quatrième trimestre

Les plus grands groupes financiers de Wall Street ont envoyé un message contrasté mercredi avec leurs résultats du troisième trimestre : certaines activités profitent de la hausse des taux d’intérêt, mais d’autres souffrent de l’incertitude qu’elle crée.

Morgan Stanley a dégagé un bénéfice de 3,03 dollars par action, au-dessus du consensus de 2,91 dollars, pour un chiffre d’affaires de 20,34 milliards de dollars. Son titre a pourtant reculé de 3,8%. State Street a perdu environ 4% après un chiffre d’affaires légèrement inférieur aux prévisions, tandis que Bank of America a cédé 4,76% après avoir manqué les estimations et comptabilisé une charge réglementaire de 1,2 milliard de dollars. BlackRock a fait exception, en gagnant 0,72%.

Le marché dans son ensemble a aussi souffert. Le Nasdaq a reculé de 1,54% sur la séance, tandis qu’une inflation plus forte que prévu a ravivé les craintes de taux d’intérêt durablement élevés. Lors des séances « risk-off » (séances de baisse où les investisseurs réduisent les actifs risqués), la moindre faiblesse dans un rapport est souvent sanctionnée plus durement, ce qui rend difficile d’expliquer la baisse des banques par les seuls résultats.

Les publications mettent toutefois en lumière une ligne de fracture plus importante. Des taux plus élevés peuvent aider les banques à gagner davantage sur les crédits, les dépôts et les portefeuilles de titres, mais des variations rapides des taux peuvent aussi dissuader les clients de négocier des obligations ou de lancer des opérations (fusions-acquisitions, émissions). À l’approche du quatrième trimestre, la question est de savoir si la hausse des revenus d’intérêts peut compenser le ralentissement d’autres activités.

L’impact inégal des hausses de taux

L’effet positif des taux dépend du modèle économique de chaque établissement.

Pour les banques de détail et de financement, des taux plus élevés peuvent augmenter le revenu net d’intérêts (la marge nette d’intérêt : la différence entre ce que la banque gagne sur les prêts et placements, et ce qu’elle verse sur les dépôts). L’ampleur du gain dépend de la vitesse à laquelle les revenus augmentent par rapport au coût de financement (ce que la banque paie pour se financer).

Les activités de marché font face à une autre difficulté. Lorsque les rendements des obligations (le taux offert par une obligation) bougent fortement, les prix des obligations deviennent moins prévisibles, et les clients hésitent à traiter. En parallèle, des rendements plus élevés peuvent attirer les investisseurs vers les produits de taux (placements obligataires), ce qui soutient les sociétés de gestion qui facturent des commissions sur les encours gérés.

La direction de State Street estime que les taux d’intérêt ont augmenté d’environ 75 à 100 points de base au cours du trimestre (un point de base = 0,01 point de pourcentage). Cette évolution explique en partie pourquoi un même environnement a produit des résultats différents dans le secteur financier.

La différence clé oppose les établissements qui tirent des revenus de la hausse des taux à ceux dont le chiffre d’affaires dépend davantage de la volonté des clients de passer des ordres via eux.

Les bilans résistent, mais la négociation d’obligations fléchit

Bank of America illustre cette séparation dans un même communiqué. Son revenu net d’intérêts a progressé de 7,9% à 16,6 milliards de dollars, reflétant l’effet favorable des taux plus élevés sur les crédits et les placements.

En revanche, son activité de négociation sur les produits de taux a connu un trimestre plus faible. Le chiffre d’affaires a reculé de 17% à 2,55 milliards de dollars, la banque citant une faiblesse sur les crédits immobiliers, les obligations municipales et le crédit (obligations d’entreprises). La remontée rapide des taux a pesé sur l’activité des clients sur ces marchés.

Morgan Stanley montre une fracture similaire. Les revenus de vente et de négociation sur les produits de taux ont baissé d’environ 7,3% à 2,01 milliards de dollars, tandis que les revenus de trading actions ont bondi de 41% à 5,80 milliards. Les clients ne se sont pas retirés des marchés : ils se sont déplacés des obligations vers les actions.

Les actions ont porté le trimestre de Morgan Stanley. Les revenus d’intérêts ont porté celui de Bank of America.

State Street et BlackRock n’ont pas montré de frein visible lié aux taux ce trimestre. Le revenu net d’intérêts de State Street a progressé de 21%, et BlackRock a enregistré 78,2 milliards de dollars de collecte nette sur ses produits obligataires.

Là où les taux se transmettaient directement aux revenus, le trimestre apparaît le plus solide. Suivez ces quatre valeurs sous forme de CFD sur actions via VT Markets (CFD : contrat sur différence, un produit dérivé qui permet de spéculer sur la hausse ou la baisse sans détenir l’action).

Là où la hausse des taux paie

State Street offre l’un des exemples les plus nets des bénéfices.

En tant que banque dépositaire, elle fournit des services aux investisseurs institutionnels pour conserver et administrer des actifs. Elle perçoit aussi des intérêts sur certains soldes logés dans sa banque, ce qui fait du revenu net d’intérêts un moteur majeur du résultat.

Ce revenu a grimpé de 21% à 864 millions de dollars au troisième trimestre. La direction a également relevé sa prévision de croissance du revenu net d’intérêts sur l’année à 15%–16%.

Des taux plus élevés se sont directement reflétés dans les profits de State Street. Mais cet avantage n’est pas illimité : le coût des dépôts (la rémunération versée aux déposants), les variations des liquidités des clients et les futures décisions de taux peuvent réduire la part de revenu conservée par l’établissement.

BlackRock profite d’un autre aspect du même environnement.

Le gestionnaire d’actifs a attiré 78,2 milliards de dollars de collecte nette sur les produits obligataires au cours du trimestre. La collecte nette totale a atteint 205 milliards de dollars, portant les actifs sous gestion à 15 500 milliards de dollars.

Des rendements plus élevés peuvent rendre les obligations plus attractives pour les investisseurs à la recherche de revenus, ce qui permet aux sociétés de gestion d’attirer des capitaux supplémentaires et de facturer des commissions. Les résultats de BlackRock indiquent que la demande d’investissements obligataires reste solide, malgré la pression exercée par la volatilité des taux sur certaines activités de trading.

Elle a été la seule des quatre à progresser, profitant des mêmes conditions qui ont pesé sur les desks obligataires ailleurs. Sa performance à venir dépendra toutefois de la poursuite de cette collecte et de l’effet des marchés sur ses actifs sous gestion.

L’inflation pourrait accentuer la fracture

La publication d’inflation plus forte mercredi rend plus probable un scénario de taux « plus hauts plus longtemps ».

Une inflation persistante complique une baisse des taux par la Réserve fédérale (Fed, banque centrale américaine), et une nouvelle accélération des prix pourrait remettre sur la table un durcissement de la politique monétaire. Suivez les prochaines publications d’inflation via le calendrier économique.

Pour les banques, l’effet est double. Des taux plus élevés peuvent continuer à soutenir les revenus d’intérêts, mais une volatilité durable peut maintenir les clients prudents sur les marchés obligataires. Tout dépendra de la trajectoire des taux, et pas seulement de leur niveau. Morgan Stanley a dépassé les attentes et a tout de même reculé de 3,8%, tandis que sa direction a pointé des risques liés aux taux plus élevés, aux tensions géopolitiques et à des valorisations d’actifs toujours élevées.

Les investisseurs regardent au-delà du bénéfice publié pour juger si les conditions actuelles peuvent durer. Quand les gagnants restent prudents, de bons chiffres pèsent moins.

Qu’est-ce qui pourrait compliquer les perspectives du T4 ?

Les attentes deviennent plus difficiles à dépasser.

State Street a déjà atteint ses objectifs de moyen terme : une marge avant impôt de 35% et un rendement des fonds propres tangibles (ROTE, rentabilité calculée sur les capitaux propres hors actifs incorporels) autour de 25%, avant l’échéance initiale de 2029.

C’est un signe de bonne exécution, mais cela relève aussi le niveau requis pour les prochains trimestres. Quand une entreprise a déjà livré une grande partie de ce que le marché attendait sur plusieurs années, un léger manque à gagner sur le chiffre d’affaires peut décevoir.

La baisse de 4% de State Street pour un manque d’environ 1% sur le chiffre d’affaires montre que la performance se juge face aux attentes, pas seulement face au trimestre précédent.

Le ralentissement du trading pourrait s’étendre à d’autres activités.

Les revenus de banque d’investissement de Bank of America ont reculé de 11% à 1,8 milliard de dollars. Si les entreprises repoussent leurs projets de fusions-acquisitions ou de levées de capitaux dans un environnement incertain, la pression pourrait dépasser le seul trading obligataire.

Un autre risque, plus lent, est à surveiller : la qualité du crédit. Des coûts d’emprunt plus élevés peuvent rendre le remboursement plus difficile pour les ménages et les entreprises. Si davantage d’emprunteurs prennent du retard, les banques peuvent devoir augmenter leurs provisions (sommes mises de côté pour couvrir des pertes potentielles), ce qui réduirait une partie des gains liés aux revenus d’intérêts.

Ces effets peuvent mettre du temps à apparaître, ce qui fait de la qualité du crédit un indicateur important à suivre au T4.

Les sujets réglementaires et d’exécution de Bank of America ajoutent un risque propre à l’entreprise.

La charge réglementaire de 1,2 milliard de dollars fait suite à un défaut de déclaration de transactions suspectes portant sur plusieurs milliards de dollars, ce qui soulève des questions sur ses contrôles internes.

Ses performances de marché ont aussi déçu. La direction avait indiqué auparavant que les revenus de trading seraient globalement stables, mais les revenus combinés du trading actions et taux ont reculé de 5%.

L’analyste de Wells Fargo Mike Mayo a qualifié les résultats de ses activités de marchés de capitaux (activités liées aux émissions et au trading) de « facilement les plus mauvais de la catégorie » sur le trimestre.

Cela dit, cet aspect n’a pas grand-chose à voir avec les taux. Un environnement de taux favorable ne compense pas des contrôles insuffisants ou des objectifs non tenus.

Ce que les résultats bancaires disent du T4

Les banques prêteuses et les banques dépositaires profitent de revenus d’intérêts plus élevés, tandis que les gestionnaires d’actifs attirent des capitaux vers les produits obligataires. En même temps, la volatilité des taux pèse sur une partie des activités de trading, et la faiblesse des opérations pourrait ajouter de la pression.

Le T4 dépendra de la capacité des revenus d’intérêts à croître plus vite que le recul du trading obligataire et des opérations de banque d’investissement. Si l’inflation reste élevée et que le marché obligataire demeure agité, l’écart pourrait se creuser entre les acteurs qui gagnent grâce aux intérêts et ceux qui dépendent du volume de transactions.

Trois points sont à surveiller :

• Les prochaines données d’inflation : elles pourraient modifier les anticipations sur la trajectoire des taux de la Réserve fédérale.
• Les indications sur le trading et la banque d’investissement : la prochaine vague de résultats devrait montrer si l’activité sur le marché obligataire et les opérations en préparation repartent ou s’affaiblissent encore.
• La qualité du crédit et les coûts réglementaires : une montée des tensions chez les emprunteurs, comme on l’a vu avec le boom de l’IA (IA : intelligence artificielle), pourrait entamer les gains de revenus d’intérêts, tandis que des problèmes de conformité propres à certaines banques pourraient continuer à peser sur les titres.

Les mêmes taux qui ont soutenu BlackRock et State Street ont pesé sur les desks obligataires de Bank of America et Morgan Stanley. La suite de la saison des résultats devrait montrer plus clairement quels modèles sont les mieux armés pour absorber ce compromis.

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