Wells Fargo Economics s’attend à ce que les revenus du travail en numéraire au Japon pour le mois de mai, attendus la semaine prochaine, renforcent les éléments plaidant en faveur d’un cycle salaires-prix durable et maintiennent la Banque du Japon (BoJ) sur une trajectoire de normalisation de sa politique monétaire. Les chiffres d’avril ont montré une hausse de 3,6% sur un an des revenus du travail en numéraire, tandis que les rémunérations au temps ordinaire — l’indicateur privilégié par la BoJ pour mesurer la dynamique salariale sous-jacente — ont progressé de 3,3%. La banque souligne également la résilience du PIB et un solide rapport Tankan du T2 comme signaux macroéconomiques favorables.
Les négociations du Shuntō ont débouché sur des augmentations salariales moyennes de plus de 5% pour une troisième année consécutive, effectives à partir d’avril, et le décalage entre les accords et les hausses effectivement versées devrait soutenir la progression des revenus dans les mois à venir, malgré une couverture syndicale limitée. Dans un contexte d’inflation jugée modérée, l’extinction progressive des subventions publiques et l’effet d’un yen plus faible sur les prix à l’importation sont présentés comme des facteurs d’une remontée graduelle. Sur cette base, Wells Fargo maintient sa prévision d’une hausse de 25 pdb des taux de la BoJ au T3, très probablement en septembre, portant le taux directeur à 1,25% d’ici la fin de l’année.
Les données sur l’emploi renforcent l’argumentaire en faveur d’une normalisation de la politique de la BoJ
Avec des revenus du travail en numéraire de mai récemment publiés en hausse de 3,8% sur un an, nous voyons un soutien clair à la trajectoire de la Banque du Japon vers une normalisation de sa politique. Cela confirme que le cycle salaires-prix s’installe, alimenté par de solides accords salariaux du Shuntō, dont la moyenne a dépassé 5% pour la troisième année consécutive. En conséquence, nous nous positionnons pour une hausse de taux dès septembre.
Stratégie de marché : se positionner pour une hausse des taux et un renforcement du yen
Par conséquent, nous examinons des opportunités de vente à découvert sur les contrats à terme sur obligations d’État japonaises (JGB). À mesure que la BoJ relève ses taux, nous anticipons une baisse des prix des obligations, offrant un moyen direct de tirer parti de ce changement de cap. Cette stratégie s’apparente au positionnement observé avant le premier virage de politique monétaire hors des taux négatifs en 2024, qui a marqué le début de ce cycle de normalisation.
Le renforcement du yen constitue l’autre versant de ce trade, d’autant que l’USD/JPY évolue actuellement autour de 162,50. Nous envisageons d’acheter des options d’achat (calls) sur le JPY ou des options de vente (puts) sur l’USD/JPY afin de profiter d’un possible passage sous le seuil de 160. Ces instruments offrent un risque borné dans l’attente de la prochaine décision de la BoJ.
La dernière publication de l’indice national des prix à la consommation « core » à 2,7% renforce également notre conviction, alors que l’atténuation des subventions publiques commence à révéler des pressions sous-jacentes sur les prix. Ces données d’inflation donnent à la BoJ la marge nécessaire pour poursuivre le resserrement. Nous estimons que le marché sous-évalue encore le rythme de ces futures hausses vers un taux de 1,25% en fin d’année.
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