Lors du Forum de la BCE à Sintra, le président de la Fed, Kevin Warsh, a déclaré que les progrès sur l’inflation s’étaient améliorés, les anticipations d’inflation à court terme et les risques inflationnistes s’étant atténués ces dernières semaines. Il a toutefois estimé que les pressions sur les prix restaient trop élevées et a répété que le retour de l’inflation vers l’objectif de 2% de la Fed constituait la priorité absolue de la banque centrale. Il n’a livré aucun nouvel élément d’orientation sur la trajectoire de politique monétaire à court terme, laissant la lecture dominante du marché globalement inchangée.
Warsh a décrit la situation du marché du travail américain comme stable et a indiqué que les perspectives de croissance pourraient s’être renforcées. Il a également affirmé que les États-Unis sont bien placés pour tirer parti de l’intelligence artificielle, tout en avertissant qu’il est trop tôt pour déterminer si l’IA sera inflationniste ou désinflationniste. Sur la gouvernance, il a réaffirmé l’indépendance de la Fed et précisé que l’examen de son cadre de communication et de sa boîte à outils de politique monétaire se déroulait comme prévu. Il a réitéré sa préférence pour les taux d’intérêt comme principal instrument et a indiqué que tout ajustement futur du bilan serait mené avec prudence et communiqué de façon claire.
Implications pour les taux d’intérêt, la volatilité et le dollar
Compte tenu de la réaffirmation par le président de la Fed que l’inflation est la priorité, nous estimons que l’environnement de taux « plus élevés plus longtemps » devrait perdurer encore un certain temps. Avec les dernières données d’inflation Core PCE toujours proches d’un tenace 2,8%, nettement au-dessus de la cible de 2%, les espoirs du marché d’une baisse de taux avant le quatrième trimestre paraissent excessivement optimistes. Nous devrions donc envisager de vendre des options d’achat hors la monnaie sur les contrats futures SOFR de septembre, une stratégie qui profite si la Fed maintient les taux inchangés, comme cela est suggéré.
Ces commentaires n’ont apporté aucune surprise, ce qui devrait contribuer à contenir la volatilité de marché à court terme. L’indice de volatilité du CBOE (VIX) évolue dans une fourchette relativement resserrée entre 13 et 16, et cette posture prévisible de la Fed a peu de chances de déclencher un fort pic. Cet environnement rend la vente de prime attractive ; nous pouvons donc examiner des strangles à courte échéance sur le SPX, en pariant sur une évolution de l’indice en range.
L’engagement de la Fed en faveur d’une politique restrictive, surtout lorsque d’autres banques centrales envisagent des baisses, devrait continuer de soutenir le dollar. L’écart de taux entre les États-Unis et l’Europe rend la détention de dollars plus attractive, une dynamique susceptible de se prolonger durant l’été. En conséquence, nous voyons de la valeur à acheter des options d’achat sur des ETF adossés à l’indice du dollar comme UUP, afin de se positionner sur une poursuite de la fermeté du billet vert face à un panier de devises étrangères.
Stratégie actions dans un contexte de taux élevés et de stabilité économique
Si des taux élevés peuvent constituer un vent contraire pour les actions, la vision plus optimiste de l’économie américaine et la stabilité du marché du travail offrent un socle solide. Le rapport sur l’emploi de juin a fait état d’une nouvelle hausse robuste de 185 000 emplois, avec un taux de chômage maintenu à un faible 4,0%, confortant l’idée qu’une récession profonde n’est pas imminente. Cela plaide pour une posture neutre sur les actions, rendant pertinentes des stratégies comme les iron condors sur le Nasdaq 100 afin de tirer parti d’une évolution des cours sans tendance marquée.
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