L’USD/JPY s’est légèrement replié vendredi autour de 163,70, en baisse de 0,09% sur la séance après avoir inscrit jeudi un nouveau sommet proche de 40 ans. Certaines positions longues ont été réduites en raison de la perspective d’une intervention japonaise sur le marché des changes, mais le contexte général continuait de favoriser le dollar américain face au yen japonais. La divergence de politique monétaire entre la Réserve fédérale et la Banque du Japon demeurait au cœur de l’analyse : avec un taux directeur japonais à 1%, les coûts d’emprunt domestiques restent nettement inférieurs à ceux des autres grandes économies, maintenant l’attrait des opérations de carry trade.
Les données américaines ont soutenu le billet vert. L’indice PMI composite préliminaire S&P Global des États-Unis est monté à 53,6 en juillet contre 51,9 en juin, signalant une accélération de l’activité du secteur privé ; le PMI des services s’est également établi à 53,6, tandis que le PMI manufacturier a légèrement fléchi à 53,8. L’enquête a été présentée comme compatible avec une croissance du PIB annualisée d’environ 2% au troisième trimestre, alors même que les perturbations des chaînes d’approvisionnement et les tensions sur les prix se renforçaient, gardant l’attention tournée vers la réunion de la Fed la semaine prochaine pour des indications sur les taux. Au Japon, l’inflation CPI a accéléré à 1,7% en glissement annuel en juin contre 1,5% en mai, tandis que le yen subissait une pression supplémentaire liée à la hausse des coûts de l’énergie sur fond de tensions États-Unis–Iran et de craintes de perturbations de l’offre pétrolière ; les avertissements verbaux des autorités n’ont pas enrayé la baisse.
Stratégies de gestion des risques et de couverture pour les traders de dérivés
Nous conseillons aux traders de dérivés de se préparer à des pics soudains de volatilité sur l’USD/JPY en sécurisant une protection à la baisse plutôt qu’en poursuivant la dynamique haussière. Alors que la paire évolue près de 163,70, les données historiques montrent que les autorités japonaises ont déjà dépensé un montant record de 9.800 milliards de yens (environ 62 milliards de dollars) en un seul mois en 2024 pour défendre la devise à des niveaux nettement plus bas. En raison de ce risque, l’achat d’options d’achat de JPY à court terme hors de la monnaie (options de vente sur USD) constitue une manière pertinente de se couvrir contre une chute brutale provoquée par une intervention.
Opportunités de carry trade et stratégies sur la volatilité
Nous estimons que le carry trade reste fondamentalement très attractif compte tenu de l’écart de taux important entre la Réserve fédérale et le taux de 1% de la Banque du Japon. Pour capter ce rendement sans assumer un risque directionnel excessif, nous devrions recourir à des options à barrière désactivante (knock-out) ou à des spreads haussiers via achats de calls (bull call spreads). Ces structures permettent de profiter de la vigueur graduelle de l’USD tout en plafonnant les pertes potentielles si le ministère japonais des Finances intervient soudainement sur le marché.
Avec la réunion de politique monétaire de la Fed la semaine prochaine et un PMI composite américain actuellement solide à 53,6, la volatilité implicite de court terme est probablement sous-évaluée. Nous recommandons l’achat de straddles ou de strangles de maturité courte afin de tirer parti des mouvements de prix autour de ces publications macroéconomiques à fort impact. Cette stratégie nous assure d’être positionnés pour gagner, que la Fed maintienne un ton restrictif ou que la BoJ surprenne le marché par des avertissements plus fermes face à la hausse des coûts de l’énergie.
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