L’USD/JPY a rebondi vendredi après avoir cédé près de 0,90 % lors de la séance précédente, sur fond de rumeurs d’intervention japonaise après la glissade du yen à un plus bas de 40 ans plus tôt dans la semaine. La paire évoluait autour de 161,25, après avoir touché plus tôt 160,49, son niveau le plus faible depuis le 18 juin. Le ministre japonais des Finances a indiqué que les autorités étaient prêtes à réagir à des mouvements excessifs et qu’elles se coordonnaient étroitement avec les États-Unis, maintenant les marchés en alerte quant à de nouvelles mesures.
Le dollar s’est stabilisé après que des données d’emplois américaines (Nonfarm Payrolls) plus faibles que prévu ont déclenché des ventes et tempéré les anticipations d’une hausse imminente des taux de la Réserve fédérale. L’indice du dollar se situait près de 100,80 après un repli à 100,56, tandis que l’outil CME FedWatch évaluait la probabilité d’une hausse en septembre à 53 %, contre 63 %, et les chances pour décembre à 76,8 %. L’inflation reste au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed, et l’objectif de 2 % de la Banque du Japon guide sa politique depuis le virage de 2013 vers des conditions ultra-accommodantes, incluant le QQE, des taux négatifs et le contrôle du rendement à 10 ans, avant un relèvement des taux en mars 2024 ; toutefois, les différentiels de taux et les opérations de carry trade continuent de soutenir le biais haussier de l’USD/JPY.
Prudence sur une intervention japonaise et niveaux à surveiller
Compte tenu du rebond de l’USD/JPY vers 161,25, nous devons rester extrêmement prudents face au risque d’une nouvelle intervention directe des autorités japonaises. Ce rebond intervient après un repli brutal, probablement provoqué par une action officielle visant à soutenir le yen. Les autorités ont dépensé plus de 60 milliards de dollars au printemps 2024 pour défendre la devise ; leurs menaces d’agir contre des mouvements excessifs sont donc crédibles.
Le risque immédiat dans les prochaines semaines est une chute soudaine et marquée de la paire, rendant les positions acheteuses « au comptant » dangereuses. Tout mouvement vers la zone 163-165 déclenchera probablement une nouvelle vague de ventes de la part des autorités japonaises. Nous devons donc considérer ces niveaux élevés comme des opportunités de prise de bénéfices ou de couverture, plutôt que comme des points d’entrée pour de nouveaux paris haussiers agressifs.
Dynamique du dollar américain, carry trades et stratégies options
Côté américain, le repli du dollar semble temporaire malgré un rapport sur l’emploi décevant. Avec une inflation sous-jacente américaine toujours tenace autour de 2,8 %, la Réserve fédérale devrait difficilement opérer un pivot vers des baisses de taux agressives. Le marché repousse surtout le calendrier des baisses de taux, sans les écarter, ce qui constitue un plancher pour le dollar.
Le récit fondamental n’a pas changé, ce qui explique pourquoi la paire remonte régulièrement. L’écart massif entre le taux directeur de la Fed à 5,5 % et le taux quasi nul de la Banque du Japon demeure le principal moteur. Ce différentiel de taux, au plus haut depuis plus de deux décennies, rend le financement en yen pour acheter des dollars — le carry trade — trop rentable pour être ignoré.
Pour les opérateurs sur dérivés, cet environnement se prête à l’utilisation des options afin de gérer ces pressions contradictoires. Nous estimons que l’achat d’options d’achat (calls) sur l’USD/JPY constitue une stratégie prudente. Cela permet de capter une poursuite de la hausse liée à l’écart de taux, tout en limitant le risque à la prime payée si une intervention devait survenir.
La volatilité implicite devrait rester élevée en raison de la menace constante d’une action officielle. Cela rend la vente de puts hors de la monnaie attractive pour générer du revenu, mais cette stratégie comporte un risque important. Nous ne la recommanderions qu’aux opérateurs à l’aise avec la possibilité de mouvements baissiers abrupts et imprévus.
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