USD/JPY a prolongé sa hausse pour une deuxième séance, évoluant près de 161,70 en Asie, le yen s’affaiblissant sous l’effet de la hausse des coûts d’importation, alors même que le rendement du JGB japonais à 10 ans a grimpé vers un nouveau plus haut de 30 ans à 2,79 %. Le dollar est resté ferme, les marchés continuant d’anticiper plusieurs hausses de taux de la Réserve fédérale plus tard cette année, malgré l’atténuation des inquiétudes sur l’inflation liée à la normalisation des flux de pétrole via le détroit d’Ormuz. L’outil CME FedWatch a évalué à 77,3 % la probabilité de relèvements de taux d’ici la fin de l’année, et l’attention se tourne désormais vers la publication, mercredi, des minutes de la réunion de politique monétaire de juin de la Fed.

Les données américaines ont influencé les anticipations de taux : les créations d’emplois non agricoles (Nonfarm Payrolls) ont fait état de 57 000 emplois ajoutés le mois dernier, contre 110 000 attendus. Le taux de chômage a néanmoins légèrement reculé à 4,2 %, contre 4,3 % en mai. Par ailleurs, le président de la Fed a réaffirmé l’engagement de la banque centrale envers l’objectif de stabilité des prix à 2 % et indiqué que les risques d’inflation et les anticipations ont commencé à se modérer au cours du mois écoulé. Le contexte plus large reste déterminé par la politique de la Banque du Japon et les différentiels de rendement : l’ultra-accommodant de 2013 à 2024 a pesé sur le yen, tandis que la normalisation post-2024 et les baisses de taux ailleurs ont réduit l’écart de taux à 10 ans entre les États-Unis et le Japon.

Les différentiels de taux et les anticipations de politique monétaire portent l’USD/JPY

Nous observons la paire USD/JPY tester des plus hauts de plusieurs décennies autour de 161,70, un niveau comportant un risque significatif. Ce mouvement est principalement alimenté par l’anticipation que la Réserve fédérale poursuivra ses relèvements de taux, tandis que la Banque du Japon resterait en retrait. Ce différentiel de taux demeure le principal moteur du rallye de la paire.

À ces niveaux, il convient d’être extrêmement prudent quant au risque d’intervention des autorités japonaises pour soutenir leur devise. Historiquement, le ministère japonais des Finances est intervenu pour acheter du yen lorsque le dollar franchit la zone 155-160, comme cela s’est produit à plusieurs reprises en 2024. Le niveau élevé des coûts d’importation accroît la pression politique en faveur d’une action.

Le marché intègre une probabilité de 77,3 % de hausses de taux de la Fed d’ici la fin de l’année, ce qui soutient la vigueur du dollar. Toutefois, le dernier rapport sur l’emploi aux États-Unis a déçu, avec seulement 57 000 créations, très en deçà des 110 000 attendues. Ces chiffres faibles contredisent directement l’idée que l’économie américaine serait suffisamment robuste pour absorber plusieurs relèvements supplémentaires.

Positionnement stratégique et risques d’événements à venir

Compte tenu de cette divergence entre le pricing de marché et les données économiques, nous estimons que l’achat de calls sur JPY (ou de puts sur USD/JPY) constitue une stratégie prudente. Cela permet de se positionner en vue d’un repli potentiellement brutal de la paire, soit à la suite d’une intervention surprise de la Banque du Japon, soit si la Fed laisse entendre une pause. Nous anticipons une hausse de la volatilité implicite dans les semaines à venir, rendant les options particulièrement attractives.

Notre priorité immédiate est la publication, ce mercredi, des minutes de la réunion de juin de la Fed. Nous analyserons le texte à la recherche de tout signe d’inquiétude accrue des responsables face au ralentissement économique. Les prochaines publications sur l’inflation aux États-Unis seront également déterminantes pour juger si les pressions sur les prix se sont suffisamment atténuées pour amener la Fed à infléchir sa trajectoire.

Il faut aussi prendre en compte le rôle traditionnel du yen comme valeur refuge. Si le mauvais rapport sur l’emploi américain marque le début d’un ralentissement économique mondial plus large, les capitaux pourraient rapidement se reporter vers le yen pour des raisons de sécurité. Cela entraînerait une baisse de l’USD/JPY, indépendamment de toute action directe des banques centrales.

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