USD/JPY a progressé de 0,73 % lundi, à environ 158,95, le yen japonais s’est affaibli après la publication par le Japon d’un déficit extérieur inattendu. Le ministère des Finances a fait état, pour juin, d’un déficit du compte courant de 92,3 Mds JPY, alors que le consensus tablait sur un excédent de 1 512 Mds JPY, soit le premier déficit en 17 mois. Le poids de la dette japonaise, qui dépasse 200 % du PIB, a également pesé sur la devise, tandis que les interventions répétées — trois entre fin avril et début mai, puis deux autres fin juillet, dont une coordonnée avec les États-Unis — peinent à stabiliser le sentiment de marché.
Les anticipations de politique monétaire de la Banque du Japon ont toutefois apporté un certain soutien : le « Summary of Opinions » de juillet indique que la plupart des décideurs conservent un biais de resserrement. Les marchés intègrent environ 50 % de probabilité d’une hausse de 25 pdb de la BoJ en septembre, et une hausse complète d’ici la fin de l’année. Aux États-Unis, les anticipations d’une politique restrictive de la Réserve fédérale se sont modérées après des données décevantes sur l’emploi, ce qui pourrait limiter de nouvelles progressions de l’USD/JPY. L’attention se tourne désormais vers le CPI américain de juillet, publié mercredi : l’inflation devrait influencer la trajectoire des taux et la capacité de la paire à s’affranchir de 159,00.
Stratégies d’options face aux risques d’inflation et d’intervention
Avec l’USD/JPY qui évolue juste sous le seuil clé de 159,00 et la publication du CPI américain ce mercredi, nous recommandons aux intervenants sur dérivés de se concentrer sur la volatilité à court terme. La volatilité implicite des options USD/JPY à une semaine a récemment remonté autour de 10,5 %, rendant les stratégies de straddle long particulièrement attractives. Cette approche permet de tirer profit aussi bien d’une accélération au-delà de 160,00 à la suite des données d’inflation américaines que d’un décrochage marqué.
Compte tenu des antécédents d’interventions massives des autorités japonaises sur le marché des changes — à l’image des 9 800 Mds JPY engagés lors de précédentes opérations de défense de la devise — le risque d’une action gouvernementale soudaine à l’approche de 160,00 est bien réel. Nous suggérons de sécuriser une protection baissière via l’achat d’options put USD/JPY hors de la monnaie, avec des prix d’exercice proches de 156,00. Cette couverture protégera nos portefeuilles contre une baisse brutale déclenchée par le ministère des Finances.
Opportunités sur le marché obligataire avec la remontée des rendements
Parallèlement, il convient de surveiller le marché obligataire, où les rendements des obligations d’État japonaises (JGB) à 10 ans s’orientent vers 1,1 % sur fond d’inquiétudes budgétaires. Nous pouvons en tirer parti en vendant des contrats à terme sur JGB, alors que le marché intègre une probabilité de 50 % d’un relèvement des taux de la Banque du Japon en septembre. Prendre des positions baissières sur les JGB s’inscrit bien dans la dynamique d’anticipations croissantes d’un resserrement monétaire plus rapide au Japon.
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