USD/INR a effacé une partie de la force précédente de la roupie, portée par les interventions et les flux entrants, pour se stabiliser dans une fourchette autour du milieu de la zone des 94. Avec la hausse des prix du pétrole et un dollar soutenu par les anticipations de relèvement des taux américains, les replis devraient rester limités, même si de nouveaux flux entrants ont réduit, à court terme, le risque d’une dépréciation marquée et unidirectionnelle de la roupie.
L’attention s’est déplacée vers les effets de liquidité des flux entrants via la fenêtre de swap. L’excédent du système bancaire a bondi au-delà de 10 000 Mds INR, dépassant les sommets de 2022 et de la période Covid, tandis que le solde durable s’est élargi à 14 000 Mds INR, maintenant les taux au jour le jour du marché call sous pression (à la baisse) par rapport à un excédent moyen d’environ 1 000 Mds INR fin juin. L’inflation d’août est attendue la semaine prochaine et est vue à 4,8–4,9% contre 4,4% précédemment, avec des pressions liées à l’alimentation et aux métaux précieux qui se diffusent dans l’inflation sous-jacente. La faible demande lors d’un VRRR à 30 jours suggère une réticence à immobiliser des fonds à l’approche d’un taux directeur potentiellement plus élevé, rendant les VRRR de maturité plus longue moins efficaces jusqu’à la réunion d’octobre ; toute mesure de la RBI visant à drainer la liquidité d’ici là devrait ajouter une pression haussière sur les rendements obligataires.
Perspectives sur la roupie et stratégies de trading
Nous suggérons aux traders de produits dérivés de se préparer à un USD/INR évoluant en range avec un léger biais haussier, en se concentrant sur le niveau médian des 94. Comme les solides entrées de capitaux ont porté les réserves de change de l’Inde à des records historiques, au-delà de 710 Mds$, la Reserve Bank of India dispose d’une puissance de feu importante pour éviter un décrochage soudain de la roupie. Nous recommandons donc d’acheter l’USD/INR sur les replis peu profonds ou d’utiliser des stratégies options telles que des bull put spreads afin de capter des primes régulières.
La hausse des prix mondiaux du pétrole, le Brent testant actuellement le seuil des 80$ le baril, continuera de peser sur la roupie. Parallèlement, une inflation persistante aux États-Unis alimente les anticipations d’un nouveau relèvement de taux de la Réserve fédérale, ramenant le rendement du Treasury à 10 ans vers 4,20%. Ces vents contraires globaux impliquent que tout regain de vigueur de la roupie indienne devrait être de courte durée dans les prochaines semaines.
Rendements obligataires et positionnement sur les taux à court terme
Nous anticipons une nouvelle hausse des rendements obligataires indiens, ce qui rend les positions vendeuses sur les contrats à terme sur emprunts d’État particulièrement attractives à ce stade. Le système bancaire domestique déborde d’une liquidité excédentaire massive, supérieure à 10 000 Mds INR, que la banque centrale cherche à drainer. À mesure que l’institution resserre la liquidité pour contenir une inflation en hausse — projetée à 4,9% la semaine prochaine — le rendement de référence de l’emprunt d’État indien à 10 ans est susceptible de dépasser 7,10%.
Les traders devraient éviter d’immobiliser des fonds dans des instruments de long terme alors que le marché se prépare à un relèvement potentiel des taux en octobre. La faible participation récente aux adjudications de Variable Rate Reverse Repo (VRRR) à 30 jours de la banque centrale montre que les banques locales se préparent déjà à des conditions financières plus restrictives. Nous recommandons de se positionner sur des swaps de taux à court terme afin de bénéficier de ce changement à venir dans l’orientation de la politique domestique.
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