L’USD/CHF a glissé vers des plus bas de deux semaines jeudi, la baisse des rendements des bons du Trésor américain pesant sur le dollar, reléguant au second plan des chiffres d’inflation à la production aux États-Unis pourtant plus fermes. La paire s’échangeait autour de 0,8286, contre 0,8395 — un sommet observé pour la dernière fois en mai 2025, atteint la veille. L’aversion au risque, liée aux inquiétudes sur les investissements dans l’IA, a orienté les flux vers les obligations souveraines, soutenant le franc suisse via la demande de valeur refuge tout en affaiblissant le billet vert.
Le rendement du Treasury à 10 ans a reculé de plus de 8 pdb à 5,06%, au plus bas en trois semaines, et l’indice du dollar s’est détendu vers 102,00 après avoir touché 102,94 mercredi. En septembre, le PPI a progressé de 1,3% sur un mois et de 6,3% sur un an, contre des attentes de 0,5% et 5,3%, tandis que le PPI sous-jacent est ressorti à 0,7% sur un mois et 5% sur un an, contre 0,3% et 4,4%. Le CPI de mercredi a montré une inflation globale à 3,7% contre 3,6% attendu, avec un cœur à 2,6% contre 2,5%. Les marchés anticipent toujours un statu quo les 27-28 octobre, mais intègrent environ 90% de probabilité d’une hausse en décembre, tandis que le taux directeur à zéro de la BNS et une inflation maintenue dans sa bande 0%-2% élèvent le seuil d’un nouveau resserrement.
Anticiper la volatilité sur les options USD/CHF
Nous devons nous préparer à une hausse des à-coups de court terme sur les options de change, alors que les craintes boursières liées aux investissements dans l’IA se heurtent à une inflation américaine persistante. L’achat de straddles à courte échéance sur l’USD/CHF permet de tirer parti de mouvements marqués sans prendre de biais directionnel à l’approche des prochaines décisions des banques centrales. Historiquement, lorsque le rendement des Treasuries à 10 ans évolue au-dessus de 5% alors que le PPI sous-jacent dépasse 5% en glissement annuel, les indices de volatilité des options de change progressent fréquemment de 15% à 20%.
Se positionner via des dérivés sur les différentiels de taux et un rebond
Sur les dérivés de taux, nous pouvons nous positionner en vue d’une hausse en décembre via des positions vendeuses sur les futures de taux, le marché évaluant désormais à 90% la probabilité d’un resserrement. Même si les rendements à 10 ans ont reculé de 8 points de base à 5,06%, la forte accélération de l’inflation de gros en septembre à 6,3% sur un an suggère que les rendements américains finiront inévitablement par retrouver de l’élan. Ce différentiel de taux substantiel entre les États-Unis et le taux directeur zéro de la Suisse continue de favoriser des stratégies dérivées longues USD/CHF sur un horizon de plusieurs semaines.
Nous pouvons également recourir à des risk reversals sur l’USD/CHF pour se positionner en vue d’un rebond ultérieur, une fois la demande de valeur refuge pour le franc suisse retombée. Le repli actuel vers 0,8286 semble temporaire, l’inflation suisse restant confortablement contenue dans la fourchette cible 0% à 2% de la banque centrale. Dans la mesure où la banque centrale suisse est peu susceptible de relever ses taux à partir de zéro, l’achat d’options call USD/CHF hors de la monnaie constitue un moyen rentable de jouer le retournement attendu vers les récents sommets autour de 0,8395.
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