Les rendements réels américains ont fortement augmenté sur l’ensemble de la courbe, les marchés intégrant un resserrement monétaire supplémentaire plutôt qu’une hausse de l’inflation de long terme. Des anticipations d’environ 75 pb de relèvements additionnels sur ce cycle ont contribué à pousser à la hausse les rendements nominaux et réels, tandis que la compensation d’inflation est restée plus stable ; les points morts d’inflation et les swaps d’inflation sont demeurés dans leurs fourchettes récentes. Le mouvement s’explique par la perception de la détermination des banques centrales : la Fed et ses homologues devraient répondre aux pressions inflationnistes en maintenant une politique restrictive, ce qui, en retour, fait monter les rendements des maturités longues.
En termes d’ampleur, la plupart des rendements réels progressent de 80 à 113 pb, tandis que le rendement réel à deux ans a grimpé de plus de 170 pb. Les taux réels de long terme ont aussi été soutenus par une dynamique de croissance résiliente et par la hausse des dépenses d’investissement, liée à l’IA et plus largement au cycle d’investissement technologique. Des primes de terme contenues ont renforcé la revalorisation, permettant aux rendements réels de monter sans relèvement comparable des mesures d’inflation implicites de marché.
Positionnement sur dérivés et stratégies de marché
Nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de se positionner sur une pression haussière durable des rendements réels, en vendant des contrats à terme liquides sur Treasuries ou en achetant des options de vente (puts) sur des ETF obligataires de longue duration. Cette approche est confortée par les données de marché récentes, qui montrent le rendement indexé sur l’inflation américain à 10 ans (TIPS) se maintenir près de 2,10 %. Dans la mesure où le marché anticipe un durcissement supplémentaire de la politique monétaire, privilégier des positions vendeuses sur des contrats de maturités courte à intermédiaire permet de capter ce momentum haussier.
Anticipations d’inflation et dynamique d’investissement technologique
Nous constatons que les swaps d’inflation et les taux de points morts restent étroitement encadrés, le point mort à 10 ans évoluant de façon stable autour de 2,25 %. Cette stabilité suggère que la hausse des rendements nominaux reflète surtout la progression des taux réels, à mesure que la banque centrale préserve sa crédibilité restrictive. En recourant à des swaptions de taux, il est possible de cibler des spreads payeurs afin de tirer parti de cette divergence, sans s’exposer à un risque d’emballement de l’inflation.
Il faut également intégrer une croissance économique robuste et des dépenses d’investissement massives dans le secteur technologique, les dépenses de matériel liées à l’IA étant attendues en hausse de plus de 20 % par an jusqu’à la fin des années 2020. Cette demande de capital d’ampleur exerce mécaniquement une pression à la hausse sur les coûts réels d’emprunt, étayant un déplacement structurel vers des taux réels élevés. Les intervenants devraient envisager de payer le fixe sur des swaps de taux, en particulier sur les segments à maturité intermédiaire de la courbe, afin de bénéficier de ces vents porteurs macroéconomiques.
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