Reuters a rapporté que des négociateurs américains et iraniens discutent d’une sortie de guerre par étapes, centrée sur la réouverture du détroit d’Ormuz par Téhéran et sur la levée par Washington de son blocus naval économique, même si aucun des deux camps ne veut bouger en premier. Le Brent a reflué à 105 $/b contre 108 $/b après l’article et reste au-dessus des 98 $/b de mardi, tandis que les obligations cœur ont prolongé leur correction : la courbe américaine s’est « bear-steepened », avec des rendements en hausse de 2,8 pdb sur le 2 ans et de 9,1 pdb sur le 20 ans, et le 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis juin 2004, avec des maturités à partir de 3 ans clôturant au-dessus de 5 %. Sur les taux de la zone euro, la courbe des swaps EUR s’est elle aussi pentifiée, le court terme reculant de 6,3 pdb mais le long terme progressant jusqu’à 2,5 pdb ; les actions ont terminé en baisse jusqu’à 0,5 %, et l’EUR/USD a fini près de 1,1380, le plus bas annuel à 1,1325 restant tout proche.
Au Royaume-Uni, deux vice-gouverneurs de la Banque d’Angleterre ont conforté le positionnement des marchés monétaires en amont de novembre après le vote 6-3 de la semaine dernière qui a maintenu le Bank Rate à 3,75 %, tandis que les marchés intègrent une probabilité de 87 % d’une hausse en novembre et trois mouvements supplémentaires de 25 pdb jusqu’à 4,75 % d’ici l’été prochain ; les gilts ont décroché, ajoutant 12 à 14 pdb sur deux jours. Ailleurs, le Rhin a touché un nouveau plus bas, l’échelle de Kaub affichant 4 centimètres, ce qui resserre les capacités de transport fluvial et renchérit les coûts, tandis que la confiance des consommateurs britanniques s’est légèrement redressée en septembre, l’indice GfK passant de -14 à -13, contre -16 attendu.
—Implications pour les marchés de l’énergie, des obligations et des changes
Nous suggérons aux traders sur dérivés de se préparer à une volatilité accrue sur l’énergie alors que des négociateurs évoquent une réouverture progressive du détroit d’Ormuz. Le Brent ayant déjà glissé de 108 à 105 dollars le baril, les intervenants sur options devraient envisager l’achat de puts de protection ou la mise en place de spreads de puts baissiers afin de profiter d’une poursuite du repli. Historiquement, des percées diplomatiques soudaines au Moyen-Orient ont déclenché des corrections rapides de 10 % à 15 % des prix du brut à mesure que les primes de risque géopolitique s’évaporaient.
Le « bear steepening » marqué de la courbe américaine des taux, qui a propulsé les maturités au-delà de trois ans au-dessus du seuil critique de 5 %, plaide pour un positionnement en anticipation de pressions persistantes sur les obligations à longue duration. Les adjudications récentes de Treasuries, médiocres, avec des « tails » de rendement plus larges et des ratios de couverture inférieurs à la moyenne, indiquent que les primary dealers se retrouvent fortement saturés par l’offre. Nous recommandons de recourir aux swaps de taux ou de vendre des contrats futures sur obligations longues afin de se couvrir contre cette normalisation en cours des taux réels.
Au Royaume-Uni, alors que les marchés monétaires escomptent une probabilité de 87 % d’une hausse de taux en novembre, nous voyons un argument solide pour traiter des dérivés sensibles à la livre sterling. Les responsables de la Banque avertissent que les entreprises domestiques ne pourront pas absorber indéfiniment des coûts énergétiques élevés, ce qui ouvre la voie à des taux autour de 4,75 % d’ici l’été prochain. Les traders peuvent se positionner via des futures sterling de court terme ou des options d’achat sur GBP/USD pour jouer le creusement des différentiels de rendement.
Les niveaux d’eau historiquement bas — 4 centimètres seulement — à l’échelle de Kaub sur le Rhin vont fortement perturber les chaînes d’approvisionnement européennes et tirer les coûts de transport vers le haut. Lors du précédent épisode de sécheresse sévère en Europe en 2022, les tarifs de fret fluvial sur le fleuve avaient bondi de plus de 400 %, pénalisant la production industrielle et faisant flamber les coûts de transport intérieur. Nous pensons que ce choc d’offre alimentera directement l’inflation de la zone euro, rendant les positions receveuses sur swaps EUR particulièrement risquées dans les prochaines semaines.
—Pressions sur les marchés actions et positionnement défensif
Même si les marchés actions n’ont reculé que d’environ 0,5 % à ce stade, nous anticipons que cette résilience s’érodera à mesure que la hausse des rendements obligataires et les tensions sur l’énergie comprimeront les marges des entreprises. Avec un EUR/USD proche de son plus bas depuis le début de l’année à 1,1325, l’achat d’options d’achat sur le dollar apparaît comme une couverture défensive très attractive. Nous conseillons de maintenir une exposition actions limitée et de privilégier des stratégies de valeur relative sur le change et les taux.
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