Les prix à la consommation américains ont accéléré en septembre à un plus haut de cinq mois de 3,7 %, dépassant les prévisions et propulsant l’indice du dollar (DXY) à des sommets de 18 mois. Les marchés ont brièvement relevé à 50 % la probabilité implicite d’un mouvement de la Réserve fédérale en octobre, avant de la revaloriser à la baisse à 25 % lorsque l’attention s’est portée sur le discours de Kevin Warsh à Bangkok et sur ce qu’il pourrait impliquer pour la trajectoire des taux. La courbe des anticipations s’est également orientée vers un profil plus agressif sur l’année à venir, la probabilité de quatre tours de vis de la Fed ayant, à un moment, grimpé à 61 %, puis reflué à mesure que les attentes étaient réévaluées. La réaffirmation par Warsh de l’objectif d’inflation à 2 % a maintenu l’attention sur le risque de rendements obligataires américains plus élevés et d’un soutien renouvelé au dollar.
Le yen a trouvé un appui à court terme grâce à un regain de rhétorique officielle et à un ton plus hawkish de la Banque du Japon. La ministre des Finances Satsuki Katayama a indiqué que le ministère était prêt à intervenir sur le marché des changes si nécessaire, tandis que Junko Koeda, membre du conseil de la BoJ, a estimé que la banque centrale ne devait pas être excessivement prudente quant à des hausses de taux. Par ailleurs, BlackRock a souligné qu’un déficit budgétaire fédéral record et la forte concurrence des entreprises technologiques pour capter des capitaux sont des facteurs susceptibles de maintenir structurellement des coûts de financement de la dette à un niveau élevé. Les prix des contrats à terme suggèrent que la Fed et la BoJ resserrent au même rythme, mais l’important écart de rendement États-Unis/Japon laisse encore de la marge à une appréciation de l’USD/JPY, ce qui cadre les replis récents comme un mouvement correctif.
Écarts de rendement et opportunités sur les replis de l’USD/JPY
La vigueur du yen et la volatilité sur le marché des changes se sont accrues, mais nous estimons que les traders de dérivés devraient considérer tout repli de l’USD/JPY comme une opportunité d’achat plutôt que comme un retournement de tendance. Si les avertissements verbaux des responsables japonais et une rhétorique plus restrictive de la Banque du Japon ont provoqué des creux temporaires, l’écart de rendement sous-jacent entre les États-Unis et le Japon demeure significativement élevé. Historiquement, lorsque le rendement du Treasury américain à 10 ans affiche un spread supérieur à 300–350 points de base par rapport aux obligations d’État japonaises (JGB), les replis de l’USD/JPY ont à maintes reprises constitué des points d’entrée attractifs pour des positions longues.
Nous conseillons aux traders de regarder au-delà des fluctuations de court terme et de se concentrer sur les moteurs de rendement de long terme aux États-Unis. Avec une inflation des prix à la consommation portée à 3,7 % en septembre et des déficits budgétaires fédéraux restant proches de records historiques au-delà de 1 800 milliards de dollars, les rendements de la dette américaine font face à une pression haussière structurelle. Par ailleurs, la concurrence intense entre géants du secteur privé pour lever des capitaux maintient les coûts d’emprunt à long terme à un niveau élevé, offrant un socle solide à la vigueur du dollar.
Stratégies de trading et intervention sur le marché
Alors que les autorités financières japonaises brandissent la menace d’interventions, les traders de dérivés doivent garder à l’esprit que les mouvements de vente déclenchés par une intervention sont généralement de courte durée en l’absence de divergence fondamentale de politique monétaire. Les données relatives aux interventions passées montrent que les achats officiels de yen provoquent typiquement des baisses abruptes et temporaires de 300 à 500 pips, avant que le marché ne reprenne sa trajectoire macroéconomique dominante. Dans la mesure où les marchés à terme intègrent actuellement des rythmes de resserrement comparables pour les deux banques centrales, le large différentiel de taux continuera de tirer la paire à la hausse dans les prochaines semaines.
Pour se positionner efficacement, nous recommandons de recourir à des options ou à des stratégies de dérivés structurés afin de profiter de pics baissiers soudains. Acheter des options call sur l’USD/JPY lors de replis liés à la politique monétaire, ou mettre en place des spreads haussiers de calls (bull call spreads), permet de participer à la tendance haussière de fond tout en maîtrisant les risques de baisse liés à des interventions verbales soudaines. Tant que l’écart de rendement reste nettement en faveur du dollar, acheter les replis demeure la stratégie la plus robuste d’un point de vue statistique.
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