L’inflation contenue, soutenue par un forint hongrois (HUF) plus ferme et des mesures gouvernementales telles que le plafonnement des prix des carburants, a laissé à la Banque nationale de Hongrie (NBH) davantage de marge pour adopter une posture accommodante, même après un choc sur les prix de l’énergie. L’IPC global a progressé de 1,8% sur un an en mai, en dessous de la prévision de Standard Chartered (2,2%) et sous la borne inférieure de la fourchette cible de la NBH, fixée à 3% ±1 point de pourcentage.
Standard Chartered a abaissé sa prévision d’IPC pour 2026 à 2,2% contre 3,9%, un niveau qui, selon elle, demeure supérieur à la projection de la banque centrale. Pour 2027, elle anticipe désormais 2,5%, contre 3,4% auparavant. La NBH qualifie les risques pesant sur l’inflation d’équilibrés, mais la banque souligne des risques haussiers liés à la sensibilité de la Hongrie à l’instabilité géopolitique ; dans ce scénario, le rythme de l’assouplissement pourrait être plus lent qu’attendu.
Baisses de taux de la NBH et implications pour le forint
Compte tenu de la récente baisse de taux de la Banque nationale de Hongrie à 4,50% la semaine dernière, nous voyons se dessiner une trajectoire clairement accommodante. Cette décision a été justifiée par le chiffre d’inflation global de mai, ressorti à un faible 1,8%, bien en deçà de la fourchette cible de la banque centrale. Le marché intègre désormais de nouvelles baisses, créant une dynamique sur laquelle il convient de se positionner.
Cet environnement plaide pour une poursuite de la faiblesse du forint hongrois, notamment à mesure que les différentiels de taux avec la zone euro se resserrent. Nous devrions envisager un positionnement en faveur d’un taux de change EUR/HUF plus élevé, qui évolue actuellement autour de 405. Le souvenir des replis marqués du forint lors de précédentes phases d’assouplissement monétaire, comme le cycle ayant suivi le pic de taux à 13% en 2023, constitue un précédent historique solide à l’appui de cette lecture.
Stratégie et gestion des risques
Nous devons toutefois nous couvrir contre les risques haussiers sur l’inflation liés aux tensions géopolitiques, en particulier les frictions renouvelées avec Bruxelles au sujet des financements. Nous estimons que l’achat d’options d’achat EUR/HUF bon marché, nettement hors de la monnaie, est une stratégie prudente. Elle permet de tirer parti de l’affaiblissement graduel attendu du forint tout en offrant un potentiel de gain significatif si les risques géopolitiques s’intensifient et entraînent une dépréciation plus marquée.
Le coût de ces options reste raisonnable, même si la volatilité implicite à trois mois a augmenté de 8,5% à 9,2% sur la dernière semaine. Cela indique que le marché commence à intégrer davantage d’incertitude. Agir dans les prochaines semaines nous permet de mettre en place ces positions avant qu’une hausse potentielle de la volatilité ne les rende plus onéreuses.
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