Donald Trump a renouvelé ses exigences de baisses marquées des taux d’intérêt américains après la hausse de 162 000 emplois en août, un chiffre qu’il a jugé supérieur aux attentes. Il a estimé que la solidité économique et financière des États-Unis, conjuguée à une meilleure qualité de crédit, devrait se traduire par des coûts d’emprunt parmi les plus bas au monde, et a de nouveau exhorté la Réserve fédérale à adopter une orientation plus accommodante.
Il a également lié la politique monétaire au commerce, avertissant : « Baissez les taux ou j’arrête de commercer avec les pays avec lesquels nous avons un déficit », et menaçant de restreindre les échanges avec les partenaires affichant des excédents vis-à-vis des États-Unis. Trump a présenté cette approche comme une alternative aux droits de douane, tout en maintenant la pression politique sur la Fed, alors que les marchés évaluent les perspectives de taux après le rapport sur l’emploi.
Frictions de politique économique et risques de volatilité de marché
Le rapport sur l’emploi d’août, plus robuste que prévu, avec 162 000 créations de postes, donne normalement à la Réserve fédérale une raison de maintenir les taux inchangés. Cependant, le regain de pression politique sur la nouvelle direction de la Fed pour réduire agressivement les taux introduit une friction majeure de politique économique. Nous pensons que les intervenants sur les dérivés doivent se préparer à des inflexions soudaines, alors que l’administration brandit la menace d’arrêts spectaculaires des échanges en raison des coûts d’emprunt.
Historiquement, lorsque la pression politique se heurte à des données économiques solides, la volatilité des marchés augmente nettement. Lors de conflits commerciaux similaires en 2018 et 2019, l’indice de volatilité du CBOE (VIX) a régulièrement dépassé le seuil des 25. Nous recommandons de couvrir les portefeuilles actions au moyen d’options d’achat (calls) sur le VIX à court terme, afin de se protéger contre des replis soudains alimentés par les gros titres sur le commerce dans les prochaines semaines.
Positionnement stratégique sur les marchés de taux et de changes
Avec un taux des fonds fédéraux actuellement proche de 4,5 % après une série de baisses modérées, les marchés à terme sous-évaluent probablement la possibilité de réductions plus rapides. Nous devrions chercher à nous positionner sur les contrats à terme adossés au Secured Overnight Financing Rate (SOFR) pour exploiter cet écart. L’achat d’options d’achat sur les contrats SOFR échéance décembre 2026 nous permet de profiter d’un scénario dans lequel la Fed cède à la pression politique et abaisse les taux plus fortement qu’anticipé.
La menace de cesser de commercer avec les pays en excédent pèsera fortement sur le marché des changes. Nous devrions nous préparer à un dollar plus fort en achetant des options d’achat sur USD contre l’euro et le yen japonais. Le recours à des straddles sur le FX aidera également à tirer parti des mouvements erratiques inévitables sur ces paires de devises à mesure que ces menaces commerciales se précisent.
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